花费万圣节通读 Anthropic 的 S-1（见 这里）。TL;DR：在乐观假设下，快速估算的贴现现金流（DCF）给出约 110 美元的每股摊薄股价。

公司有 2689 亿美元的最低计算和基础设施支出承诺，对应以下前三项。

亚马逊：1100 亿美元 2026 年 5 月至 2036 年 4 月
谷歌：1140 亿美元 2026 年 4 月至 2033 年 7 月
微软：449 亿美元 2026 年 11 月至 2033 年 5 月
SpaceX：1200 亿美元至 2029 年
Broadcom：1610 亿美元 分期 2026 至 2032 年
额外 TPU：1250-1500 亿美元 2028 至 2031 年交付
Nscale：446 亿美元至 2033 年
Lambda：413 亿美元至 2034 年

使用 7858 亿美元的总计（包括 1500 亿美元的额外 TPU 方案），我建立了两种情景。

按每个合同期间的直线分配，到 2030 年将实现 70% 的支出，即 5500 亿美元。

我的收入预测假设 2028 年为 2250 亿美元，高于 Anthropic 内部预测的 1900-2000 亿美元（见 Reuters 文章 这里）。

在相当宽松的成本假设下，这意味着计算费用占收入的比例将保持约 57%，使 Anthropic 在 2030 年前保持亏损。

另一方面，假设 2030 年仅实现 50%（即 3930 亿美元），计算费用占收入的比例降至约 40%，模型显示到 2030 年的经营利润率约为 21%。

在贴现率（WACC）为 10.25% 且终值增长率为 8.16% 的年化情况下，我得到的每股摊薄股价为 110.97 美元。这假设已发行的亚马逊票据和优先股转换为普通股。

这也是一个发行前的每股估值，因为我们无法考虑任何新增的 IPO 股份或募集资金。

虽然部分支出协议具有条件或可取消性，且 Broadcom 的租金支付未以一对一的方式计入营业费用，但如果假设 2030 年收入为 2910 亿美元，仅计入已识别的基础设施支出的一半，并假设 8% 以上的持续年利润增长，即可得到约 111 美元/股，那么投资者应在估值中再加入多少乐观？