投资者看错了数字：META的自由现金流下降了91%，但运营现金流增长了25%。

Meta Q2 报告的头条新闻听起来很凶险： 自由现金流在同比下降了 91%，从 855 亿美元降至仅 78 亿美元。

这听起来像是一台钱箱坏了。但是，营业现金流（业务产生的现金流，除掉资本支出）实际上是增长了 24.6%，从 2556 亿美元增长到 3186 亿美元。

差异在于资本支出。

收入增长了 28%。营业现金流增长了近 25%。自由现金流崩溃，因为资本支出接近翻倍。经营利润率从 43% 下降到 31%，看起来同样令人担忧。 但是，大约有一半的压缩来自 24 亿美元的法律费用和 11.8 亿美元的解雇费用。如果没有发生这些费用，营业利润将增长 9.4%。

广告引擎仍然看起来很强大：

• 广告展现量增长了 14%。
• 广告平均价格增长了 12%。
• 相加，产生了约 27.7% 的增长，几乎完全匹配了报告的收入增长。
• Meta 表示，其新排行模型使 Facebook 广告点击量增长了 8.3%，转化率增长了 15.7%。

有趣的是，价格增长仍然保持着，即使展现量增长开始减速。这表明广告商正在为 Meta 的库存付出更多，因为 Meta 的库存产生了更好的结果，而不是 Meta 只是塞更多的广告进 feeds。

自由现金流将很可能在几个季度内保持在零附近。但是，如果营业现金流和广告价格继续增长，而资本支出最终减缓，自由现金流应该会重新出现。目前的估值给予这种可能性比我想的要少。