牛市观点：

  • 增长真正复苏了。去季度收入同比增长85%，连续第三个季度加速，管理层称黑威尔（Blackwell）"公司历史上最快的产品上升"。
  • 其客户正在花费更多，而不是花费少。微软、亚马逊和谷歌都在本季度提高了2026年的资本支出指导（\~$175B、\~$220B、\~$200B）。需求并没有减缓。
  • 在物理AI/机器人领域有真正的可选性，一项Nvidia基本上今天就占有了市场... Plus 新的CPU系列（Vera）它声称是$200B的市场规模。

熊市观点：

  • "加速"是一种幻觉。同比增长已经连续一个季度保持在\~20%左右。去年的"减速"中，中国H20出口禁令占了很大一部分。
  • 客户集中度很高。\~5超级计算机供应商占到了 revenue 的半壁江山。
  • 主要客户正在建造定制芯片。今年四季度，他们的说法是：OpenAI 2029年10GW，Anthropic \~6 GW，Meta 2028年3GW，谷歌（TPU）和亚马逊（Trainium）已经开始交货。Broadcom 的定制芯片业务指导从今年的 $56B 提高到明年的 $100B+（也占领了网络市场）。
  • Nvidia 部分资助了自己的需求。 $18.6B 投资了私人 AI 公司（一些公司购买了其芯片），并且去季度的"利润"中 \~$16B 是纸面利润，非 GPU 销售。
  • 物理 AI 还太小，无法产生影响。\~$9B 的追踪，\~3.6% 的 revenue，实际上正在减少的比例。即使以50%的增长速度，它也需要\~5年才能成为数据中心业务的五分之一。