昨天我们在 AI 股票上取得了相当不错的反弹，而 Anthropic 的 S-1 为未来仍需进行的大规模支出提供了一些背景。从 Anthropic 的 S-1 中主要可以看出，token 需求持续增长，AI 基础设施成本上升，且 Anthropic 已证明其可以通过出售推理来获利。

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融资数字为 1320 亿美元现金，潜在的 1400 亿美元 IPO，以及来自 Google、Amazon 和 Broadcom 的 770 亿美元已承诺资金。加上快速增长企业产生的现金，该融资情景预计到 2027 年底前将有约 4000 亿美元可用。

这将使 Anthropic 在除大型科技公司之外的 AI 领域拥有最深的资金池。关于基础设施交易而言，情况很明确——对计算需求仍有大量资本支撑。

股票净流入仍然强劲，如下面的 JPMorgan 备忘录所示。

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我昨天写过对冲基金 VIP 头寸的回撤，下面的图表提供了另一个视角：拥挤的对冲基金多头表现低于等权重的标普 500，这种背离与我们七月看到的类似。

是否该差距会收窄尚待观察，但即使在昨天的 AI 反弹之后，它依然被拉伸。

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我们也可以看到在排除 AI 之后的标普 500 出现了同样的轮动，过去三周该指数相较于整体指数上涨了约 700 个基点。这是在短时间内的相当显著的走势。

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技术配置现在也与约 10% 的增长相吻合，而预计第三季度约为 50%，到明年年底约为 35%。因此这里存在巨大差距。

这一差距支持了对技术的积极看法，前提是业绩兑现。但资本成本仍然重要，因此即使市场普遍预期保持不变，FOMC 仍是一个关键的催化剂。

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整体情况良好，市场在此有支撑，但机械流动图景仍使其在卖压回升时面临脆弱风险。

另一次 5% 的下跌可能导致约 2250 亿美元的卖压，来自指数期权对冲、杠杆 ETF 重新平衡以及波动控制策略。3% 的下跌可能产生约 1340 亿美元的卖压，而 3% 的反弹仅产生 230 亿美元的买入。

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另一笔在高置信度期权流动中引起我注意的交易是 1860 万美元的 2027 年 2 月 VIX 22 看涨期权购买。

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这是一种凸性波动率交易，买方面临支付的保费风险，而如果相关的 VIX 期货大幅上涨，收益有望加速增长。这与对波动率冲击的保护相一致。

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目前 CTAs 也提供的支持有限，因为估计在 SPY 下跌约 1.4% 和 QQQ 下跌约 1.1% 后卖压可能会加速。与此同时，上行情景下的预计买入大体上是中性的。

因此，如果市场开始向下移动，系统性流动将放大该走势。在上行方面，鉴于波动率环境为负，来自该来源的帮助相对较少。

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此外，中东也出现了新动态，报道称伊朗最高领袖呼吁在满足条件后结束战争。该提案让伊朗掌控通道，这很可能仍是达成与美国协议的重大障碍。

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今天我关注的是 SPY 能否在昨天的反弹基础上继续上涨并夺回失地。业绩、股票净流入以及技术配置与预期增长之间的差距仍然提供支持，而 Fed 和下行流动失衡则要求保持一定的耐心。

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QQQ 的配置也极为相似，预计今天将测试 720 水平。

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TL;DR: 短期偏向看涨，SPY 770、QQQ 720 和 SOXX 500 为上行测试水平。SOXX 在 500 以上突破可能会加速半导体动能。

AI 支出、强劲的股票净流入以及技术配置与收益预期之间的差距均支持进一步复苏。但下行流动仍然沉重：3% 的下跌可能导致约 1340 亿美元的机械卖压，而相同幅度的反弹仅产生 230 亿美元的买入。Fed、业绩和中东事态发展仍是主要的催化因素。