我已经看到了一些泡沫最终破裂的迹象，发生在本周末，我不认为他们读懂了周末的状况，所以我想总结我认为实际发生的事情。芯片指数下跌11.4%，这是自2025年4月以来最差的表现。但是看看伤害的起始点，9月CPI增长3.7%，低于预期3.6%，美联储已经在9月加息，并且10年期债券在上周触及5.36%，创24年新高。在这种环境下，首先受到影响的是以债务而非运营现金流融资AI基础设施的公司。CoreWeave拥有超过5100亿美元的债务和义务，其2031年债券收益率超过15%。高盛的AI相关高收益利差超过了350bp，数据中心债务具体上升到400bp，低于类似的非AI债务的250bp。流行的熊市案例值得公平的听证会，IMF警告约6500亿美元的债务与1.4万亿美元的AI收入承诺有关，大部分是循环的，支持者资金了这些公司，后者又承诺购买他们的产品。如果利率保持在5%以上，很多项目在4%时会停止运作。这是一个合理的理由去降低整个复杂的估值。我不同意的是无差别的抛售，Ciena和Coherent各自下跌26%，Micron下跌15%，交易价格约为12倍过去年度收益，高于Marvell的78倍。抛售对现金流供应商和购买他们产品的杠杆买家进行了相同的处理。这些是不同的风险，我认为市场会在得到一个清晰的数据点后将它们区分开来。这个数据点是Meta周三的报告，收入预测为61-64亿美元，公众预测约63.3亿美元，所以收入可能不是故事。故事是Meta的第二季度自由现金流从10.6亿美元下降到7840万美元，资本支出在第一季度达到约5100亿美元。2026年的资本支出预测为1300-1450亿美元，街区预测2027年的资本支出约为1850-1950亿美元。如果Meta指出2027年资本支出超过2000亿美元，而第三季度自由现金流没有显著恢复，那么债务融资的公司将会有另一个腿下跌，供应商也会跟随。如果自由现金流回升，2027年的资本支出数字落在公众预测范围内，我预计持有现金流的部分交易将首先恢复，而新云则会继续下跌，直到利率下降。