我已经写了关于TOYO的两篇文章（第1部分：https://www.reddit.com/r/ValueInvesting/s/NsHDGmsfm7，第2部分：https://www.reddit.com/r/ValueInvesting/s/IEDhxiQjy9）。两次我都被人反驳得很激烈，我检查了他们提出的每一项指控。每次我都买入更多。我的持仓比例很高，大家要记住，但下面提到的所有数字都来自财务报表，10月6日分析师日活动的幻灯片（它作为6-K在EDGAR上可用）和网络直播。

快速概述：TOYO周五收盘价为4.37美元，市值约为18.87亿美元。截至6月底，账面价值为20.98亿美元。今年上半年他们完成了261亿美元的收入，毛利率为32.5%，净利润为4.58亿美元，经营现金流为6.14亿美元，他们还持有10.35亿美元现金（含受限）。因此，您可以以低于账面价值的价格购买一家盈利的太阳能制造商。

此外，有4.2亿股短空，约占流通股的29%，由于交易量很薄，这意味着需要11.5天才能覆盖。 我一直在寻找什么可以让人们认为这个公司的最坏情况已经发生。 我一直在分析师日活动中寻找它。 我仍然找不到。

对我来说，最大的变化是对埃塞俄比亚的看法。 以前我认为它是风险。 实际上，它是桥梁。 他们在那里有4GW的电池容量，它是供应美国的工厂（越南工厂不向美国供应）。 休斯顿现在有2GW的模块线，第二条线刚刚完成，这就是剪彩的原因。 下一个是1.5GW的HJT电池工厂，位于同一地点，他们还想在美国制造晶片和晶条。埃塞俄比亚支付账单，同时他们在美国建立供应链。这正是华盛顿现在想让公司做的事情。 且Commerce比我想象的要涉及得多。TOYO已经向Commerce提交了232节的专案条款草案，概述了他们将在2029年1月前在这里建造什么。Commerce回复了反馈，他们正在就细节进行反复的讨论。 罗恩·雷施（他们的战略首席）说，Commerce与他们的每次谈话基本上都是“告诉我们你需要什么”，并且对电池、晶条和晶片的反馈非常积极。这正是TOYO想要建造的三样东西。

为什么这是如此重要：从2024年12月4日开始，进口电池将有一个22美分每瓦特的最低价格，另外加上15%。根据这些规则，一块10美分的电池最终成本约为23.5美分才能进口。 如果您的内陆化计划得到批准，您可以在没有该关税的情况下将电池运入美国，根据您在这里建造的多少。 对于一家进口4GW电池的公司，同时在美国建造工厂，这是一个巨大的优势。

然后，Jeffrey Kessler，商务部下属部长，负责管理232节，出席了剪彩仪式。 次日，TOYO发布了他的语录：他们“投资数十亿美元扩大德克萨斯工厂，内陆化海外生产，并承诺使用美国磷酸锌。” 没有签署任何协议，显然。但是，这不是一个高级官员对公司表示冷淡态度的语录。

同一份新闻稿中，Intertek的高级副总裁表示，他们检查了12个领域的1000个方面，从未发现完美，TOYO获得了最高评级。 关于埃塞俄比亚的逃避行为案，哪怕大多数反对者都指向那里。去读一下2022-23年的东南亚案例（88 FR 57419）。商务部以相同的措辞开启了案件，7月份针对埃塞俄比亚。最终，案件的结果取决于晶片的来源。中国晶片，你被抓。非中国晶片，你被放过，哪怕使用了中国的磷酸锌。 汉华、金科和博维特在2022-23年的案件中被发现不涉及逃避，哪怕他们的供应链中使用了中国晶片。其他任何符合晶片来源标准的公司都可以证明其货物。TOYO不使用任何中国磷酸锌（约70%来自美国，剩下的来自OCI），晶片来自印度尼西亚，他们在埃塞俄比亚进行了全电池制造。他们已经要求商务部将相同的测试标准应用于埃塞俄比亚案件（ACCESS条码4955978-01）。他们于10月1日与商务部进行了会面，被告知商务部不“打算允许存在不确定性，如果有明显的区别”，并且有一个认证路线作为更快的选择。他们对埃塞俄比亚案件的完整回复将于10月30日截止。

我正在关注海关保护局（CBP）。4个埃塞俄比亚电池的货物被海关保护局扣押，这不是一个文书工作。海关保护局要求跟踪到磷酸锌的来源，甚至要求提供照片。TOYO提供了所有必要的信息，海关保护局在休斯顿工厂花了6个小时检查。TOYO雇用了阿娜·希诺乔萨，曾经负责海关保护局的贸易纠纷执法。 在分析师日活动中，她说她在前一天与他们联系过，海关保护局的答复“可能在1-7天内”。罗恩说可能在1-2周。 当那些货物被释放时，它将是第一个对他们供应链进行如此深入检查的外部机构。鉴于需要11.5天才能覆盖，这样的新闻很重要。

每个人都问到的稀释问题：HJT工厂的成本为35.7亿美元，几乎是市值的两倍。但是，它不需要35.7亿美元的前期投资。他们按里程碑支付，并且大部分设备在线开始后才会支付，几年内。他们提出的计划大约有1.2亿美元来自45X税收抵免，1.2亿美元的债务，以及剩下的来自经营现金流和“其他非稀释性融资选项”，他们的字眼。 在任何地方都没有新的股票发行。 当一个分析师继续说“银行贷款”，罗恩插入了“我们没有说银行贷款，我们说债务”和“我们没有说我们要融资35.7亿美元。” 他们在前六个月融资了5.26亿美元，这也算数。截至周五，尚无新发行公告。需求良好。他们在9月份宣布了2.4亿美元的美国模块合同，到2027年中期交货，用于工业、商业、社区太阳能和数据中心。罗思认为232节导致模块价格上涨10到20美分。管理层表示需求“非常强”，而2.4亿美元只是“开始”。 长期来看，他们谈到了3GW的HJT，8GW的美国制造和6GW的美国晶片和晶条，整个国家今天只有5GW的晶片制造能力。 我没有把这些数字放入任何模型。但是，它们告诉你为什么商务部想与他们谈话。

所以，这就是我现在的位置。海关保护局可能在任何时候释放货物。商务部对232节的指导将在10月中下旬发布。TOYO将在10月30日向商务部回答埃塞俄比亚案件。关税将于2024年12月4日生效。 而且，股价只是在这里停滞不前，几乎三分之一的流通股短空，等待所有这些事情。 不是财务建议。注意：我使用了AI来帮助研究、核实和校对，因为我的母语不是英语。