TL;DR:
载货服务（CSV）比服务公司（SCI）具有更高的EBITDA、运营和净利润率。两者都具有基本相同的杠杆率。然而，市场却将CSV定价为约7.8倍EBITDA和约9.8倍前期收益，而SCI则被定价为约11.8倍和约18.3倍。股票价格下跌约35%至其4月高点。每个在这个板块的人都是未来的客户。需求是保证的。让我们深入探索。
什么是这个东西
载货服务（CSV）是美国第二大公开的死亡服务运营商：在24个州拥有155家殡仪馆和28个公墓。SCI是终极大 boss，拥有1495家殡仪馆，505个公墓和约700,000个家庭每年。同样的业务，同样的总部城市（休斯顿），但完全不同的估值。
为什么被埋葬
两次连续的季度失望。第二季度之后，股价下跌10.8%至约36.92美元，EPS为0.78美元，低于0.82美元的共识。管理层指出，死亡人数减少：今年的全国死亡人数趋势下降，导致比第二季度2025年少3.5%的需要量。他们还将收入指导降至435-445亿美元。然后继续下滑到9月21日的30.11美元低点。昨天关闭在33.73美元。但是，以下是关键点：他们保持了全年指导的调整EBITDA（135-140亿美元）、调整EPS（3.35-3.55美元）和自由现金流（40-50亿美元）。死亡人数减少，利润相同。这是利润率的力量。
老年人超级周期
这是无法阻止的宏观风向标。人口普查局说，到2030年，所有婴儿潮世代的人都会超过65岁，约有五分之一的美国人会进入退休年龄。到2034年，65岁以上的人（7700万人）将超过18岁以下的人（7655万人）第一次在美国历史上。人口普查局还预计，到2050年，死亡人数将显著增加。2026年的量下降主要是拖延效应。COVID-19将死亡人数推迟到后来，且每年都会补充这个人群。CSV的整个增长引擎都是预付款，而婴儿潮世代正是购买公墓和预付葬礼的人。因此，预付葬礼价格上涨17%，而需要量下降：积累的后台正在今天被承认。
利润率深度削减（2026年第一季度）
| 指标 | CSV | SCI |
|---|---|---|
| 收入 | 209.1亿美元 | 2199.7亿美元 |
| 净利润率（GAAP） | 35.2% | 25.5% |
| 企业管理和一般行政费率 | 11.5% | 3.9% |
| 运营利润率 | 23.5% | 21.6% |
| EBITDA利润率（同比增长） | 32.1% | 约29.7% |
| 调整后的净利润率 | 12.6% | 11.8% |
| 利息占EBITDA的百分比 | 20.2% | 19.7% |
| 净债务/EBITDA | 约3.9倍 | 约3.85倍 |
| FCF/EBITDA（2026年指导） | 33% | 约53% |
CSV获胜的优势
- 场地利润率是精英级别的。CSV的净利润率为35%，而SCI的净利润率为25.5%。在第二季度，CSV发布了公墓可比EBITDA利润率44.5%和殡仪馆可比EBITDA利润率36.5%。而SCI的可比殡仪馆净利润率下降130个基点至18.5%，SCI将此归因于销售补偿在预付葬礼中被计入前期费用。
- 捷径：财务收入。CSV的财务EBITDA利润率为93.2%，并且这一线条增长了14%。在当年早些时候，CSV表示，财务收入增长主要来自预付葬礼保险合同的8%增长，推动了一般代理人佣金的增长。在第二季度，保险合同增长了21.1%。SCI吃掉了销售成本，而CSV则从中获得93%的利润。
- 定价权是真实的。殡仪馆可比合同收入：CSV6,088美元(+3.7%) vs SCI6,016美元(+3.3%)。公墓是最具竞争力的：CSV的可比平均预付葬礼价格上涨了17.9%，从5,894美元到6,950美元。CSV正在以曼哈顿的价格定价土地。
- 过头是下降的。过头从12.2%下降到11.8%的收入。
SCI获胜的优势（我不是一个完全的色彩爱好者）
- 规模。SCI的G&A是3.9%的收入，而CSV的11.5%。这是整个牛市的理由：CSV从每家殡仪馆上加装的固定成本中获取更多利润。
- 现金转换。SCI将约53%的EBITDA转换为FCF，而CSV只有约33%。CSV的2026年第一季度调整FCF为13.8亿美元，而去年为20.3亿美元。这是真正的弱点。
- 量保持了更好的表现。SCI的可比殡仪馆服务下降了1.4%，而CSV下降了3.5%。
- 回购。SCI的稀释股数下降了约3.3%。CSV的增长了约1.2%。
📊 多重倍数（价格为10/8关闭）
| CSV | SCI | |
|---|---|---|
| 价格 | 33.73美元 | 76.77美元 |
| 市值 | 约53.6亿美元 | 约104.6亿美元 |
| 净债务 | 约5.37亿美元 | 约50.4亿美元 |
| 企业价值 | 约10.7亿美元 | 约155亿美元 |
| EV / EBITDA | 7.8倍 | 约11.8倍 |
| 前期PE | 9.8倍 | 18.3倍 |
| P/FCF | 11.9倍 | 约15.2倍 |
| FCF收益率 | 8.4% | 约6.6% |
| EV / 销售额 | 2.4倍 | 约3.5倍 |
| P/B | 1.9倍 | 6.8倍 |
| 股息收益率 | 1.3% | 1.9% |
“债务恐惧症”的叙述在SCI下面看起来很傻。两者都具有约3.9倍的净债务/EBITDA，并且都将约20%的EBITDA用于利息。同样的杠杆，但其中一个被定价为12倍，而另一个被定价为7.8倍。让它变得有意义。
🤡 链接到spreadsheet：CSV vs SCI
重新评估数学（杠杆成为你的朋友）
约5.37亿美元的净债务和约1590万股，多重倍数的小变化将对股本产生重大影响：
| EV/EBITDA | imply价格 | 移动 |
|---|---|---|
| 6.5倍（熊） | 约22美元 | -34% |
| 7.8倍（今天） | 33.73美元 | 0% |
| 9.5倍（仍然20%的SCI折扣） | 约48美元 | +44% |
| 10.0倍 | 约53美元 | +56% |
| 11.8倍（SCI平衡） | 约68美元 | +103% |
注意：截至8月，分析师有一个“中性买入”的共识，平均目标价为61.67美元。
催化剂
- 死亡人数的平均值回归。没有人变成不死人。CSV称7月殡仪馆量趋势encouraging，而SCI称初步7月量与去年同期基本持平。
- M&A管道。管理层表示正在与几个顶级业务所有者进行高级谈判，并预计在下两个季度和2027年将完成更多收购。每个收购都会提高固定成本。
- 收购选项性（纯粹的推测，不要@我）。CSV的文件显示，2025年用于评估战略替代方案的专业服务的现金。SCI是一家以收购为生的公司，定价约12倍。以10倍收购CSV将在第一天产生积极影响。反垄断将是一个真正的障碍，考虑到重叠，因此将其视为免费的彩票，而不是主张。
- Q3打印（早期11月，基于他们的典型节奏）。如果7月趋势持久，量的易感性会更容易。
反对论（阅读，平滑脑袋）
- 两个连续的失望和收入指导的降低。管理层的信誉在搏斗。
- FCF转换率差，第二季度调整FCF仅为2.6亿美元。
- 银行杠杆4.0倍的浮动利率信贷设施。与SCI相同，但SCI有20倍的规模来吸收坏年。
- CSV有一个在其文件中提到的在市场上发行股票的程序。如果他们在这里发行股票来融资收购，那么这将是最坏价格的稀释。
- 殡仪馆量下降，可能是份额损失，而不是死亡人数噪音，主张的论点会减弱。
- 约236万股/天的平均交易量。这东西很薄。您可以进入；但在恐慌中脱离是另一回事。
- 墓地的 cremation 在不断上涨（CSV约61%），这会压低每次电话的收入。
持仓
330股，33.73美元。不是投资建议。我只是喜欢这个股票，未来的客户也会喜欢。
评论 (0)