持仓： 50,000股，成本3.90美元——将持有至市值达到50亿至100亿美元

满仓干

我不是你的财务顾问，我是你的助推器——我会继续加仓这个极度不对称的机会。我也是那个心甘情愿持有它直到 同时 经历股份解锁和即将到来的稀释的疯子。

当你阅读本文时，问自己一个问题，跟我一起默念 = “AUR值17倍KDK吗？”

太长不看版（给注意力不集中的人）

  • $AUR（Aurora）= 130亿美元。$KDK（KodiakAI）= 7.5亿美元
  • Kodiak是世界上唯一一家向客户销售无人驾驶半挂卡车且客户自行拥有并运营的公司。35辆卡车，40,000+小时付费无人驾驶时长，使用21个月，FMCSA记录清白。该客户从10辆卡车起步…到35辆，现已承诺2027年达到100辆
  • 两位CEO均来自同一个Google自动驾驶团队
  • KDK已承诺12月在德克萨斯州高速公路实现驾驶员脱离。安全案例准备度从84%到86%到91%再到8月的93%
  • 九家机构覆盖，没有一家给出卖出评级，平均目标价10.70美元
  • 风险非常真实： 9月24日股份解锁，融资即将到来，底部阅读坏消息

该股一年内下跌67%，主要原因是5月定价低于市场30%的融资导致股价崩盘，这对我而言在很多方面都是好消息

与此同时 = 他们登上了PACCAR的分析师幻灯片，签署了博世协议使OEM集成更容易，扩大了Atlas业务，并将高速公路准备度从84%提升至93%

物理AI是下一个狂热板块（个人观点）

我们敬爱的领袖黄仁勋在9月10日高盛Communacopia +技术大会上称自动驾驶为物理AI的第一个杀手级应用（而不是人形机器人在仓库里翻跟头）

这里的投资机会在卡车运输领域几乎是空白，你只有两个选择 - AUR和KDK。

Aurora明显领先之处

我不傻（也许有人觉得我傻），但该表扬的还是要表扬：Aurora比Kodiak更早在公共高速公路上实现驾驶员脱离，运营更大车队，银行里有12亿美元（但每年烧10亿美元…），并且拥有Kodiak没有的与PACCAR和沃尔沃的OEM协议

然而关于OEM协议 = 没有排他性，PACCAR采取多合作伙伴策略，沃尔沃同时与Waabi和Aurora合作

PACCAR从一开始就拖拖拉拉。四年过去了，他们要求Aurora重新放回人类观察员，Feight（CEO）仍然说他们“目前没有计划让驾驶员脱离”

更重要的是，关于OEM，工厂集成对所有人来说通常都是2028年以后的事（沃尔沃不会在2027年第一天就为AUR生产数千辆卡车，他们计划全年约300辆）

这意味着在我看来，AUR目前绝对不值17倍的价值

行业其他玩家

该行业所有玩家都在公共高速公路上进行有安全驾驶员的测试。但重要的是“是否无人驾驶且有人为此付费”，而目前这场游戏中有两家公司，你猜对了：Aurora和Kodiak

公司 估值 付费客户的无人驾驶8级货运
Aurora 130亿美元 是 - 自2025年起；Gen2卡车2026年7月起无驾驶室
Waabi 35亿美元（私募轮） 尚未 - 监督测试
Stack AV 从软银一轮融资10亿美元 尚未
Torc 戴姆勒持股91%；年支出6.6亿美元 尚未 - 封闭场地已验证无人驾驶，公共道路目标2027年
Plus 8亿美元（试图通过第二家SPAC上市，我认为这次会成功） 尚未 - 监督测试
Bot Auto 融资4500万美元；估值未披露 是，但少得可怜 - 4月支付了一次无人驾驶休斯顿-达拉斯运输，车队的8辆卡车
Kodiak 7.5亿美元 是 - 21个月，客户自有车队；高速公路无人驾驶将于2026年12月到来

Plus和Bot Auto还有大量中国背景。你自行推断。

AUR和KDK的两位CEO均来自同一Google团队

Chris Urmson（AUR）曾负责Google自动驾驶项目。Don Burnette（KDK）2010年至2016年在该项目中担任软件技术主管。Urmson于2016年离开并创立了Aurora。Burnette则先共同创立了Otto，优步在一年内以据报道6.8亿美元收购，然后他于2018年创立了Kodiak。幸运的是，Burnette也非常有魅力

Kodiak已在二叠纪盆地运营21个月

客户是Atlas Energy（AESI），二叠纪盆地最大的砂供应商。卡车在德州西部租赁道路和公共路线上运行 —— 这意味着尽管有通常的“道路不真实”的废话，但有迎面而来的车辆、交叉路口、一些行人，交通规则有效。还有恶劣环境，灰尘撞击传感器，热量烧坏电子设备等，正如Burnette所说，在YouTube视频中，转移到高速公路是“小菜一碟”。它们也不是空载运行，远非如此 —— 三节拖车重达135+吨

来自Q2电话会议：

  • 35辆无人驾驶卡车，驾驶室内无人，24/7运行
  • 40,000+小时付费无人驾驶时长，一季度增长71%
  • 20,000+累计装载量，上季度运送300,000+吨
  • Atlas自己的数据 = Q2完成4,600+次自主交付，环比增长70%，7月单日176次装载
  • 整个井场现在独家由Kodiak卡车服务

Atlas显然喜欢与Kodiak合作，从10辆卡车，到35辆，现已承诺到2027年中期达到100辆，公共道路目标明年中期。

他们还计划在项目中期更换品牌，从PACCAR制造的卡车转为戴姆勒制造的Western Stars，Kodiak本季度将整个无人驾驶运营移植到OEM平台上。美国每个大型车队都因显而易见的原因运营多个品牌，这证明了Kodiak能够处理多OEM集成。整个过程中的FMCSA记录 = 完全干净

12月 = Kodiak在德克萨斯州高速公路实现驾驶员脱离

这是关键，我的伙伴们。Kodiak自2019年以来一直在有安全驾驶员的情况下运行自主高速公路货运，意味着在美南部的日常商业运输，在达拉斯-休斯顿和达拉斯-亚特兰大等线路上，为J.B. Hunt、Werner、C.R. England等公司服务。截至2025年9月披露超过300万自主行驶里程，之后他们将报告指标改为无人驾驶小时和装载量

总的来说，我们有七年的监督高速公路里程，加上二叠纪的运营，12月将是这两件事结合产生美好婴儿的时刻

他们在每一次电话会议中都指导年底前在德克萨斯州高速公路实现驾驶员脱离。他们没有指明具体线路，但（对我来说）很明显是达拉斯-休斯顿，他们已经在Ryder卡车港口运输货物

自主准备度衡量已关闭的安全案例百分比：2月84%，4月86%，7月91%，8月底93%。9月8日更新直接重申了年底推出，并表示剩余工作“集中在最终工程验证和确认活动上”

  • 2月至4月：每月约1.0个百分点
  • 4月至7月：每月1.67个百分点
  • 7月至8月：单月2.0个百分点
  • 年底前需关闭最后7个百分点：每月1.75个百分点

仅德克萨斯州就足以实现我的目标

德克萨斯州是美国最大的卡车运输州，大约有15万至25万辆8级卡车。其中5000辆意味着3亿至5亿美元的经常性收入 = 一个价值数十亿美元的公司。2027/28年的路径将增加亚利桑那、新墨西哥、俄克拉荷马、阿肯色、路易斯安那、佐治亚州 —— 所有都是允许自动驾驶的州…

还有谁在销售漏斗中（这些是我们知道的）

  • Roehl Transport 自春季以来一直在达拉斯-休斯顿走廊运输Kodiak货物，现每周五个往返。前30大承运商，五届ATA主席奖得主，这是行业最高安全奖项…
  • J.B. Hunt: 150+次装载，120,000+英里，包括达拉斯-亚特兰大运行连续四天24小时运行（数据来自2025年上市资料）
  • Werner: 自2022年合作，相同资料显示250+次装载和200,000+英里，Kodiak顾问委员会中有其高级副总裁
  • C.R. England、Martin Brower（麦当劳供应链）、10 Roads Express、IKEA —— 知名合作伙伴或客户。普利司通通过J.B. Hunt合作进入，该合作于2024年超过50,000自主英里
  • 一家未具名的财富500强私营车队正在达拉斯-休斯顿进行试点
  • West Fraser，全球最大的木制品公司之一，将在数周内开始加拿大伐木试点，合同讨论被标记为“未来几个月”，这将是一个稍大规模类似Atlas Energy的交易

现在看规模 = Werner运营大约8000辆牵引车。J.B. Hunt运营超过12000辆。C.R. England是美国最大的冷藏运输商之一。

其中任何一家将其车队的个位数百分比转换过来，都比Kodiak至今已部署的总和还要大，而且已有六家处于公开披露的漏斗中，并且背后有多年整合经验 —— 我看好我们的机会…

OEM证据

PACCAR在2026年2月10日于丹顿Peterbilt工厂举行的分析师日资料中放入了Kodiak的标志，在“多合作伙伴策略”幻灯片上与Aurora和Stack AV并列（红框当然是我加的）：

为视力障碍者标红框

那张幻灯片也解释了为何OEM集成最终会发生。每个卡车制造商都在运行多个AV合作伙伴 —— PACCAR与Aurora、Stack AV和Kodiak（我们希望如此）。沃尔沃与Aurora和Waabi。戴姆勒完全拥有Torc，但仍批准了Kodiak在Western Star上使用。Traton支持Plus，这是一个有点奇怪的异常情况，他们似乎是排他性的，但他们在Plus董事会也有席位并持有Plus认股权证

如果一家公司最终拥有了“驾驶员”，下面的卡车就变成了商品化底盘，OEM就失去了其产品中最有价值的部分。因此他们平台化多个供应商以保持议价能力，这就是为什么Kodiak不需要排他性协议就能进入生产线，对OEM来说排他性是最愚蠢的做法（除非他们拥有或意图拥有底层技术）

来自Q2电话会议，一位分析师注意到没有人能获得戴姆勒的自主技术访问权限，因为戴姆勒拥有Torc，一个显然具有竞争关系的AV公司，那么他们是如何成功将Kodiak技术改装到戴姆勒卡车为Atlas服务的：

分析师： “‘与他们协调’是指他们批准了，假设你把这技术放上去？”
Kodiak CEO： “是的，他们已经批准了。”

现在加上博世，全球最大的一级供应商，与几乎所有OEM深度绑定，现正共同开发并规模化生产一款生产级冗余平台，自4月起向Kodiak提供验证过的组件。“生产级”是关键短语，当被问及在PACCAR卡车上实现驾驶员脱离需要什么时，Feight（再次 - PACCAR CEO）表示“完全生产、验证、完成生产，那时我们才能进行这样的对话。”博世是我们通往乌托邦的桥梁

还有一个国防业务，规模小但能带来收入。2月宣布了美国海军陆战队ROGUE-Fires自主合同，通用动力地面系统公司，Textron RIPSAW计划，国防创新单元ROADS第二阶段以及3000万美元的先前陆军工作

为什么车队会大肆购买这些东西（他们确实在买）

驾驶员薪酬和福利是承运商每英里成本中最大的单项，大型车队的人员流失率约为70%。Atlas的CFO称消除这种波动性为“纯粹增值”

服务时间规则意味着卡车有60-70%的时间闲置，驾驶员必须睡觉。Kodiak董事会成员James Reed，拥有15年卡车运输CFO后担任CEO的经验，认为自主卡车在相同时间内行驶里程超过2倍。对于数学不好的人来说，这意味着相同资本下的收入吞吐量翻倍……再加上更好的燃油经济性、零怠速、无因驾驶员绕道去他们喜欢的卡车停靠站而产生的路线外里程，这就成了必然选择

Atlas描述了一个如此紧张的市场，以至于任何传统运输砂石的人需要三倍的卡车来服务同样的井场

“改装行不通” 🐻 反对Kodiak的观点是错误的，非常非常错误

🐻这样念叨：“Kodiak把套件螺栓连接到卡车上，而Aurora获得工厂集成，所以Kodiak在规模上会输” = 呵欠

Aurora整个2026年车队 —— 他们正在增加的200辆卡车，都是International品牌，由Aurora自己与Roush合作改装（与AUR相同的合作伙伴）。现在每个人都在做改装，因为生产线的规模化是2028年及以后的故事

那么仅靠改装能有多大规模？Kodiak供应链总监的职位描述写道：“从每年几十台成品到数百台，最终到数千台”

按每辆卡车每年6万至10万美元的收入计算：

  • 1,000辆卡车 = 6000万至1亿美元ARR
  • 3,000辆卡车 = 1.8亿至3亿美元ARR
  • 5,000辆卡车 = 3亿至5亿美元ARR

这是一个50亿至100亿美元的业务，无需任何OEM协议，仅通过扩大现有的Roush生产线即可实现。我认为他们无论如何都会获得OEM合同，原因我已概述，但我的观点是，你不需要它就能拥有一个数十亿美元的业务

Kodiak的技术

无地图依赖 = 系统实时推断可行驶表面，这就是为什么同一个驾驶员能处理一夜之间形状变化的租赁道路，并瞄准I-45高速公路。这项技术已研发近10年

在一个国防项目中，他们在没有收集任何冬季里程的情况下训练了冬季驾驶：生成式AI将现有传感器记录重新渲染为合成雪景，然后卡车第一次驶入密歇根深雪中

一个外部数据点 = Nauto，一个基于60亿英里驾驶里程、覆盖1000+车队的车队安全基准，给Kodiak Driver打了98分，与其网络最高分并列，而配备Nauto的车队得分为78分，未配备的车队得分为63分

看招聘广告…

好吧，所有公司都有雄心，有些实现了，有些没有，但我们可以推断

  • 商业化副总裁的招聘广告要求曾成交过1亿美元以上合同价值的交易。Kodiak上季度收入为350万美元。按每辆卡车每年6万至10万美元计算，1亿美元相当于一个车队转换300-500辆卡车。我上面提到了Werner规模的交易
  • 一个供应链职位提到：“Kodiak的合作伙伴团队，负责与关键OEM和一级供应商的战略关系”……这有点有趣的语言选择

目标价（是的，包含大量算命成分）

摘自KodiakAI子社区

这是截至9月4日的彭博分析师屏幕：

  • 买入 87.5%
  • 持有 12.5%
  • 卖出 0.0%
  • 十二个月共识目标价11.07美元，最新价格3.81美元。

Needham于9月9日以8美元初始覆盖，在那张图之后，因此平均值为10.70美元。

当与AUR的差距缩小时…它终将缩小

Kodiak不需要追赶Aurora，我认为他们永远不会，这没关系。以Aurora目前的130亿美元计算，其五分之一大约是每股8美元，三分之一大约是稀释后每股12.50美元

Aurora也不会静止不动，我认为它将成功，未来几年市值将达到约300亿美元

现在说坏消息

现在你将读到它可能崩溃的方式

1. 锁定期将于9月24-25日到期。 约8800万股将进入约11200万股的流通盘。10月份跌至3美元以下或更低是明显的可能性

2. 融资即将到来。 1.51亿美元现金对每年1.6亿美元烧钱率，可支撑到2027年第二季度。我的猜测 = 他们将利用12月驾驶员脱离推出的利好进行融资

3. 股份数量。 来自6月10-Q：5210万份期权和410万份未归属RSU，3060万份优先股等价物，7960万份认股权证，7500万份遗留盈利股份（触发价18/23/28美元）以及625万份发起人盈利股份（触发价18美元）。不过这里没有灾难性情况