你好，朋友们。
我观察$CHTR有一阵子了，觉得这是个很有意思的标的。其股价已从高点下跌约80%，原因也很合理：用户正流失给光纤、无线和卫星服务商。
但我认为这轮抛售过度了。这家公司现在便宜到市场在给它定价时已经假设它会 catastrophic failure（灾难性失败），而我不相信这会发生。
乍看$CHTR的财务数据，说实话挺糟糕的：900亿美元债务，收入因用户流失而下降，资本开支高得离谱。但深入挖掘，这家公司能产生一些疯狂的数字。
市盈率：3.5
自由现金流：44亿美元（去年）
自由现金流收益率：24% → ！！！！ 疯了
好吧，但这些数字背后肯定有原因对吧？什么原因？说实话，我不确定。我们来逐一分析所有负面因素。
- 债务——900亿美元
市值180亿美元的情况下，这个债务数字看起来很疯狂。尽管这些电信公司通常杠杆率较高，但$CHTR的杠杆率高于同行。这有利有弊。好的一面是它提高了股东回报（因为债务是股东不需要投入但仍在为之工作的资金）；坏的一面是债务越多，公司越可能走向死亡螺旋，并且越可能需要用现金偿还债务以维持可投资的杠杆水平。
但对于$CHTR来说，死亡螺旋和破产风险仍然相当遥远。$CHTR的大部分债务仍为投资级，再融资的债务悬崖要到2030年左右才到来。管理层也重申了去杠杆计划，至于这是否是个好选择，我不确定。
当然，持续的用户流失会加剧债务负担问题，我认为这也是管理层想要去杠杆的部分原因。但再说一次，$CHTR至少在接下来两年内没有任何破产风险。
我认为债务的主要风险在于，如果利率在整个2030年代保持高位，$CHTR需要以更高利率对大部分债务进行再融资，从而导致进一步的杠杆压力并增加去杠杆需求。
（图片链接省略）
- 用户流失
这是个大问题，我相信这也是这家公司如此被嫌弃的主要原因。叙事太简单了：SpaceX现在极度火爆，还有什么比太空中的卫星更酷？光纤正在普及到每个地方。无线比什么都便宜。
而这些已经体现在数据上。CHTR一直在流失互联网用户——这是他们利润最高、利润率最高的业务。上个季度大约流失了17万用户，总用户约2900万。但让我们比较一下各种产品。
无线：便宜，网络可能不稳定，不适合游戏/低延迟/持续在线。基本上只适合仅用于浏览和轻度/中度流媒体的人。
星链：不知道多贵，但我想大概也有类似无线的问题。毕竟向太空发送信号再返回肯定不是最有效的数据传输方式。主要面向没有其他覆盖选项的农村地区。
光纤：速度、数据传输、延迟方面最好。如果你想要最好的网络，就选这个。
有线：价格与光纤类似，产品质量较差，但实际上也没有差太多。
不知道你知不知道，有线互联网提供商实际上在大部分数据传输中使用光纤，只有最后一段到你家的是同轴电缆。这实际上能达到与光纤相当的速度和性能。他们管这叫DOCSIS 4.0还是什么（糟糕的营销名称）。产品本身很好，营销则不然。“光纤”就是有有线网络无法比拟的光环。
老实说，仅凭营销，大多数人在有选择的情况下会选择光纤。所以基本上，要对抗用户流失，关键在于留住客户。价格竞争会压榨利润率和ARPU，这很糟糕，所以CHTR一直在做捆绑销售。他们提供与互联网捆绑的移动线路。而且说实话，更换互联网提供商是一件烦人的事。如果你的网络用着还行，你会轻易换吗？
但我认为，争论用户流失不会继续是愚蠢的。但我认为，即使用户流失继续，当前价格下的这家公司仍然便宜。如果用户流失稳定下来（说实话这是最好的情况），这家公司看起来简直被严重低估了。
我最初看这家公司时做了个DCF模型，估算了一个年度用户流失百分比来证明当前价格合理。我不记得具体数字了，但相当高，远高于当前流失率（尽管这个比率可能加速，如果加速到一定程度，我的逻辑就崩溃了）。
但我真的不相信用户流失会加速。这是一家巨头公司，基本上只提供一种服务，每个人都朝着一个目标努力：尽可能多地留住用户。他们有充足的时间和资源（看看自由现金流）来尝试各种方法。如果他们能止住出血（甚至增加用户），那么估值倍数应该会扩张，至少应该翻倍。
基本上这就是坏的一面，但还有一些其他事情可以讨论，我认为是中性的或好的。
- 近期收购Cox
有些人认为这是坏事，有些人认为是好事，有些人无所谓。我个人认为是好事。Cox交易是以340亿美元完成的。CHTR承担了Cox约120亿美元的债务。剩下的220亿美元以40亿美元债务和180亿美元股权（CHTR股票）支付。这笔交易的好处在于，协议签署时CHTR股价高得多，所以股权部分是按每股353.64美元计算的。按今天的股价，CHTR实际上以63%的折扣收购了Cox。
实际上我没深入看过Cox的财务数据，而且Cox的股权部分确实会稀释现有CHTR股东不少，但合并后的公司做同样的事情，应该会有节约（或者协同效应，企业人士喜欢这么说）。预计资本开支节省10亿美元，运营协同节省8000亿美元？这相当可观。除了获得现金流和收入（在CHTR股价356美元时被认为是好的），在133美元（今天价格）时甚至更好。我认为Cox的杠杆状况也比CHTR更好，所以这也有助于降低杠杆。
我非常喜欢这次收购。我认为它支持了我的论点。
- 即将到来的资本开支悬崖
这是最令人兴奋的“事件”。管理层预计资本开支将从约115亿美元下降到2028年的约80亿美元。我想这主要是因为DOCSIS 4.0的基建完成。不管怎样，这额外的35亿美元将直接转化为自由现金流，使自由现金流收益率飙升到大约40%？
疯了。
2028年，如果他们愿意，他们可以直接支付40%的股息。虽然这不太可能发生，但这可是一大笔现金。
- 结论
说实话，这是一家正在衰落的公司。但它衰落得非常缓慢，而且在衰落之前有可能产生大量现金。我非常喜欢它。此外，管理层非常喜欢回购股票。我认为在当前价格下这是很棒的举措。他们可能在未来几年内回购一半的流通股。
如果你有任何异议，我很想听听。我随时愿意改变想法 :)
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