不是完整的分析，只是耐克某个让我一直纠结的问题。

长期以来，看涨的逻辑很简单：人们愿意为那个勾标多花钱，所以耐克可以一边增长一边保利润。过去几年，他们把这当成能扛住一切的法宝。

他们试图同时掌控低价鞋、中价鞋和200美元的鞋。扩大分销、增加低价产品、库存恶化时加大促销。营收没有立刻断崖式下跌，但品牌溢价确实跌了。

如果你在乎股价，这种客户组合就很糟糕。以前愿意全价买单的人开始转投Hoka、阿迪达斯，或者任何没那么泛滥的品牌。你在低价端吸引来的顾客，一旦你试图提价就会立刻流失。所以你还是能卖货、看起来规模很大，但定价能力已经不如品牌名头那么响了。

从枯燥的数据里就能看出来：折扣增多、毛利率变软、经典系列供过于求，然后管理层不得不砍掉这些款式，重新大谈“全价销售”，好像这就算扭亏计划。某种程度上确实算——一旦消费品牌训练了人们等七折，要回到过去的估值倍数就不只是产品周期的问题了。

我不是说耐克一文不值。品牌名头依然强大。我是说过去几年看起来不像暂时的库存危机，更像是他们耗尽了稀缺性来换销量。

这里的人怎么看？是清理正在进行、所以能便宜买到的扭亏机会？还是说这已经变成比2018-2021版本结构性地更低的利润率生意了？