大家好，

这是一条跟上我的之前6个月前的帖子有关的帖子，标题是"The High-Yield Waiting Game: Why I’m Continuing to Bet on FBIOP Over FBIO Right Now"，在那一篇帖子中，我提出了为什么我认为优先级的FBIOP比普通的FBIO更好的投资。

https://www.reddit.com/r/investing_discussion/comments/1qw7i91/the_highyield_waiting_game_why_im_continuing_to/

到目前为止，我的那些论点都是正确的，因为优先级的FBIOP已经远远超过了普通的FBIO。

我已经研究了Fortress Biotech关于他们系列A优先级股份（$FBIOP）的资本分配选项，从现在开始。

董事会面临着一个重大战略决策，两个路径会带来不同的利益。

我希望得到社区的看法，你们认为这会如何发展。以下是这两种路径的详细信息：

当前的数学：两种不同的路径

每股FBIOP目前代表着一个约$30.00的索赔（$25.00的清算优先权+约$5.00/股的未支付股息累计，共约3.43百万股，总计约$17M未支付）。

  • 路径1：恢复至面值经济
  • 完全执行索赔：支付$17M未支付的股息和重新启动约$8M/年的股息红利（或全部退还约$102M）。
  • 结果：优先级持有者完全得到补偿；普通股权资本补偿。
  • 路径2：以折扣价格购买回收
  • 在股价低迷时通过公开市场购买回收股份。
  • 当一股被退回时，$25的优先权被消除，累计未支付的股息也消失了，9.375%的永久性红利也永久性消失了。
  • 结果：每一美元的购买价格低于约$30.00的索赔代表着永久性的价值转移给普通股东，通过在折扣价格下退回一个昂贵的固定收入义务，获得了一个非凡的回报。

1. “不舒服的博弈论”和市场定价

暂停的股息是价格低迷的原因。如果董事会宣布恢复，价格会立即升至面值，破坏公司的购买回收折扣。纯粹的普通股股东数学表明：购买回收第一，恢复第二。

然而，随着最近的PRV销售/管道/催化剂新闻，股价最近升至约$19，2024-2025年的折扣窗口（$6-$7）已经消失了。目前还有约33%的折扣，但由于交易量低，公开市场购买回收不现实，需要一个正式的收购提议，这本身会标志着意图并推高价格。

2.治理的不确定性（两位独立董事的规定）

根据招股说明书，由于股息已超过六个季度未支付，FBIOP持有人现在有权扩大董事会并选举两位独立董事。对于一个创始人领导的公司来说，敌对董事席位是一个真正的激进威胁，尤其是来自破产优先级的资金。清偿未支付的股息会消除这个权利，使决策的时机变得至关重要。

3.声誉品牌风险

Fortress的整个业务模式依赖于系列资本形成——在其子公司网络中发行股权和债务。收入投资者和承销商都有很好的记忆。通过在低价下购买回收优先级股份并在补偿持有者之前将它们退回可能永久损害他们在将来筹集廉价资本的能力。

一个可能的妥协？

一个可行的妥协可能是通过一个略微高于当前市场价格但仍低于面值的正式收购提议（例如，低至中$20）。这样可以让愿意退出的持有人退出，捕获普通股权资本的价值，并立即跟着清偿剩余的未支付股息来消除董事会席位的威胁并恢复市场地位。

你们的看法是什么？

你们是否看到董事会优先考虑普通股权数学，还是治理和市场准入会迫使他们清偿未支付的股息？

个人来说，我希望管理层做正确的事情，尊重他们的长期投资者，履行他们的承诺，恢复信任，而不是在暂停的股息下短期地为普通股权赚取利益。