大家好，
这是一条关于我之前发表的文章《高收益等待游戏：为什么我现在仍然选择投资FBIOP而不是FBIO》6个月后的续篇，文章标题为“高收益等待游戏：为什么我现在仍然选择投资FBIOP而不是FBIO”。
截至目前，那些我提出的理由都非常有道理，因为FBIOP优先股显著超越了FBIO普通股。
我一直在研究Fortress Biotech在FBIOP（Series A优先股）资本配置方面的选择。
董事会面临着一个重大战略分歧，两个路径对不同群体的投资者产生了不同的影响。
我想听听大家对这个问题的看法。以下是分解：
当前的数学：两个不同的路径
每一股FBIOP目前代表着对约$30.00的索求（$25.00的清偿优先权+未付的股息约~$5.00/股在~3.43M股中，总计约~$17M）。
- 路径1：恢复至面值经济
- 完全履行索求：支付~$17M的未付金额并重新启动~$8M/年的股息优惠券（或全部赎回约~$102M）。
- 结果：优先股持有人被完全补偿；普通股资金它。
- 路径2：以折扣购买
- 通过公开市场购买股份，同时暂停股息并压低价格。
- 当一股被退回时，$25的优先权被消除，未付的股息也消失了，9.375%的永久优惠券也永久消失了。
- 结果：每一美元在~$30.00索求以下的购买代表了永久价值转移给普通股股东，通过退回昂贵的固定收入义务以极低的价格实现了异常的收益。
1. “不舒服的博弈理论” & 市场定价
暂停的股息是价格在折扣下交易的原因。如果董事会宣布恢复股息，价格立即会升至面值，摧毁了公司的购买折扣。纯粹的普通股股东数学 dictate：首先购买，之后恢复。
然而，随着最近的PRV销售/管道/催化剂新闻，价格近乎~$19，2024-2025年折扣窗口（$6-$7）就消失了。现在还剩下~33%的折扣，但由于日交易量较低，公开市场扫荡不是可行的；需要正式的收购邀请，这本身会表明意愿并推高价格。
2.治理的压力（2位独立董事的规定）
根据招股说明书，由于股息已经超过6个季度，FBIOP持有人现在有权扩大董事会并选举2位独立董事。对于一家创始人领导的公司来说，敌对董事席位是一个真正的激进主义威胁（尤其是那些专门从事破产优先股的基金）。补偿未付的金额可以消除这一权利，使决策的时机至关重要。
3.声誉品牌风险
Fortress的整个业务模型依赖于连续的资本形成 - 在其子公司的网络中发行股权和债券。收入投资者和发起人都有很长的记忆。通过在暂停股息时通过折扣价格购买优先股之前，优先股持有人被迫卖出可能会永久损害他们以便宜的价格融资的能力。
可能的中间点？
一个合理的妥协可能是以轻微的溢价（例如低至中档的20美元）进行正式的收购邀请，但仍然低于全额索求。这样可以让愿意卖出的持有人脱离，捕获价值给普通股，紧接着补偿剩余的未付金额以消除董事会席位的威胁并恢复市场地位。
你有什么想法？
你认为董事会会优先考虑普通股数学，还是治理和市场准入会迫使他们进行干净的补偿？
个人而言，我希望管理层做正确的事情，尊重他们的长期投资者，履行承诺并恢复信任，而不是利用暂停的股息为短期普通股股东的利益而抢劫优先股持有人。
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