我一直在研究Evolus，觉得有必要分享我的想法。注射性美容领域正在发生变化，新产品比老式的Botox更为微妙，不会让人看起来像僵硬的塑料人。这种变化吸引了年轻的群体，不仅仅是传统的目标人群。Evolus自己认为可 adresable 市场约为 190 亿美元。目前，Galderma 和 AbbVie（Allergan/Botox 的拥有者）几乎占据了整个市场，分别每年收入约 20 亿美元和 40 亿美元，美国市场因审批费用昂贵而难以进入。让我注意到的是，他们在连续两个季度实现了实际利润，2025 年第四季度的非 GAAP 操作利润为 7100 万美元，超过了自己的指导，并且 2026 年第一季度的调整 EBITDA 为 600 万美元，这在季节性上是他们最弱的季度是值得注意的。2026 年全年指导收入为 327-337 亿美元，EBITDA 利润率为低至中单位数字，到 2028 年指导收入为 450-500 亿美元，利润率为 13-15%。我的想法是，当他们真正实现了 GAAP 利润，而不是仅仅是调整 EBITDA 时，股票应该重新评估，因为它不再是一个“相信我”的增长故事，而是一个更广泛的投资者可以拥有的故事。他们刚刚与 IBSA 签署了一项许可协议，获得了 Profhilo 的许可，这是欧洲市场领先的皮肤质量注射剂，自 2015 年以来已经进行了约 480 万次治疗。没有前期付款，这笔交易不会改变他们 2026 年或 2028 年的指导，因此这是一个非常资本效率的方式来添加一个真正的新类别，而不是仅仅是竞争他们现有的神经毒素。 如果它在美国取得成功，可能会形成一个真正的三方市场，包括 AbbVie 和 Galderma。 CEO 曾在 Allergan 工作，所以他不是新人，这在我看来很重要。 在财务方面，他们有 4980 万美元现金，另外还有 1000 万美元可以从 Pharmakon 贷款设施中提取，现已提取 1500 万美元，另外还有 3000 万美元的流动性信用线。所以，他们有真正的资本访问，远远超过现有的现金。另一方面，他们长期负债 156.4 亿美元，实际上是有股东赤字，所以这不是一个像许多价值股一样的现金堡垒，而是一个杠杆增长情况。 我一直在思考的是，即使有调整 EBITDA，2026 年第一季度仍然有 1070 万美元的 GAAP 净损失，并且从运营中烧掉了 1000 万美元。因此，真正的测试是他们是否能够在指导的时间线上关闭这个差距。如果他们能够做到，我认为这个股票会重新评估。如果它拖延下来，可能不会。