BioNTech（$BNTX）无疑是生物技术行业中最低估值的股票。该公司的核心是有效结合了Moderna的mRNA知识和Summit Therapeutics的Ivonescimab。然而，市场正在以这样的方式定价它，好像这两项资产都不存在。

当比较企业价值（EV）时，差异变得明显：

$4亿的企业价值对于一个仍然能够产生500万至1亿美元年度现金流的公司来说，尤其是考虑到它仍然在盈利，仅仅因为它花费了超过20亿美元的研发费用而变得不利可行。另外，BioNTech最近收购了其德国竞争对手CureVac，确保了在mRNA空间中拥有最大的知识产权组合，并正在进行超过25个肿瘤学的阶段2和阶段3临床试验。

BioNTech的领导层已经明确表达了一个目标：到2030年，至少在不同癌症指标上获得10项批准。考虑到他们的管道的深度，这个目标完全可行。他们在保持多种传染病候选药物的同时，肿瘤学是他们的首要重点。

皇冠宝石：BNT327（Pumitamig）

最具说服力的候选药物是 BNT327，一种PD-L1xVEGF-A双特异性抗体。在2025年6月，Bristol Myers Squibb（BMS）同意为Pumitamig支付50%的3.5亿美元，BioNTech有望获得最高7.6亿美元的额外里程碑付款。

这个交易本身意味着Pumitamig的剩余50%的价值高于BioNTech的整个企业价值。

自BMS合作伙伴关系以来，BNT327迅速扩展到24种不同的指标，几乎所有指标都是阶段2和阶段3试验。最关键的目标是肺癌，占全球癌症死亡人数最高。以下是最近发表的一项研究的摘录：

临床疗效（ROSETTA-Lung-02期中分析）： 在40名未经治疗的NSCLC患者中测试，Pumitamig加上化疗产生了惊人的结果：

• 确认的ORR： 57.1%（非鳞状）和68.4%（鳞状）。
• 疾病控制率（DCR）： 100%。
• 广泛活动： 在低PD-L1表达（TPS < 1%）时，ORR为47.6%，在中度表达时为约78%，在TPS ≥ 50%时为100%。

历史上，Pembrolizumab（Keytruda）加上化疗在可比的第一线NSCLC人群中产生的ORR约为45-60%。BNT327正在展示出高于平均水平的反应信号，并将自己定位为新的癌症治疗骨架。以2025年的31.6亿美元，Keytruda是历史上最高的药物销售额。

与竞争对手的结构优势

当然，默克公司并没有坐以待毙。该公司正在继续扩展Keytruda作为“新型新型组合”的基础。这些组合通常被认为是癌症治疗的未来，结合了多种先进的医学治疗。然而，BioNTech有一个决定性的优势。虽然默克的Keytruda和Summit的Ivonescimab正在推进PD-1/VEGF抑制剂，而BioNTech的Pumitamig则专门依赖于PD-L1/VEGF抑制剂。PD-1和PD-L1之间的小结构差异意味着BNT327可以更直接地作用于肿瘤，可能导致显著降低的毒性。

低毒性是成功的组合疗法的最终必要条件，尤其是在抗体-药物共联物（ADC）中。BioNTech已经花了几年时间为这种组合疗法做好准备，拥有一个显著的优势：目前正在进行10项阶段2的“新型新型”组合试验。

超级大片的ADC：BNT323

由于新型新型策略，BioNTech并不是专注于 BNT327。像 BNT323 这样的候选药物，作为这些组合试验的一部分，具有独立的超级大片潜力，定义为每年超过1亿美元的销售额。

考虑到BNT323（trastuzumab deruxtecan）的阶段3试验，用于激素受体阳性的（HR+）转移性乳腺癌患者，HER2表达低。该试验的主要完成日期从2026年5月30日延迟到2026年6月30日。延迟数据收集通常意味着药物超过了预期，患者生活时间更长而没有进展。当前乳腺癌的标准治疗是Enhertu，它在2022年实现了10.1个月的进展自由存活率（PFS）。BioNTech的研究设计很可能是基于这个长度。

• “抄袭”场景： 如果BNT323仅仅与Enhertu的10.1个月的PFS相比，但提供了一个显著的安全性优势（例如，间接肺病风险小于5%，如阶段2数据中，而Enhertu的约12%），它可能会捕获10-20%的$9-10亿美元市场，峰值销售额为$1-2亿美元。
• “最佳”场景： 如果BNT323实现了11-12个月的PFS，同时保留了这一优越的安全性，成为肿瘤治疗的无可争议的领导者，可能产生$3-5亿的峰值销售额。

这只是他们肿瘤学管道中的一项候选药物，在一个指标中。如我之前提到的，BioNTech的管道中总共有30种药物和25+项肿瘤学的阶段2和阶段3临床试验。如果我要描述每个候选药物在每个指标中，我会填写大量的内容。我的目的是强调到2030年获得10项批准，且销售额至少为5-10亿美元的预期是非常现实的。

未来催化剂（2026-2027）

BNT323用于HR+转移性乳腺癌

主要完成时间是在2026年6月。数据清理和统计分析通常需要4-8周。因此，我们可以期望在2026年夏季（8月/9月）通过新闻发布获得顶线数据。详细的介绍很可能会在欧洲肿瘤学医学会（ESMO）会议上进行（9月）或在12月的美国乳腺癌手术学家协会（SABCS）会议上。

重要性：这将是BioNTech在肿瘤学领域的首个产品。

BNT122用于早期结肠癌（辅助）

由于完成时间定于2026年11月，我们很可能不会在2027年第一季度或最晚在2026年年底之前看到实际临床数据。

重要性：这将验证mRNA作为药物类别的有效性，并防止Moderna独霸市场。

BNT327用于肝细胞癌（1期）（2026年6月）& 结肠癌（1期）（2026年8月）；对于肝细胞癌（1期），我们可以期望在2026年秋季（Q3）收到数据。结肠癌的数据（8月）很可能在2026年年底（Q4）发布，可能在11月的免疫肿瘤学会议（SITC）上。

重要性：阶段2的临床试验数据对于这两个主要肠道癌症将显示药物是否可以广泛使用，不仅仅是肺癌。

BNT316用于铂敏感性卵巢癌

由于日期已经推迟到11月，顶线结果很可能不会在2027年早期发布，除非BioNTech在季度报告中提供了更新。

重要性：推迟日期从6月到11月2026年，患者招募已经完成，强烈地表明患者生活时间更长。卵巢癌是难以治疗的，生存益处在这里将是一个巨大的成功。

应对对手的看法

没有任何牛股论点是完整的，没有考虑到风险。然而，市场的当前恐惧似乎是根本性的错误：

1. 创始人离开： BioNTech的创始人（Ugur Sahin和 Özlem Türeci）最近宣布要离开公司，建立一个新的公司，导致20%的股价下跌。然而，熟悉创始人的人知道，他们是科学家，而不是公司管理者。在他们的离开信中，他们指出BioNTech已经为商业化做好准备，解放了他们回到早期科学研究。他们仍然持有BNTX的16%股份，BioNTech将拥有他们的新公司的股份。这是一个成熟的生物技术公司的自然、健康的演变。
2. 专利诉讼： BioNTech面临着与Arbutus/Genevant对COVID-19疫苗的专利纠纷，类似于Modern对其疫苗的诉讼。Modern最近达成了一项无条件的9500万美元（最高1.3亿美元，取决于美国《1498条规则》的裁决）。如果BioNTech模仿这一做法，最坏的情况是2亿美元的罚款，而最佳的情况可能是5000万美元的和解。鉴于Modern的股价在他们的和解宣布后上涨了10%，这一损失几乎已经被BNTX的股价所吸收。

TL;DR： BioNTech被低估到了极点，尤其是与Modern和Summit Therapeutics等竞争对手相比。考虑到其价值20亿美元的现金储备，未来12个月的催化剂丰富的时间表，以及未来几年的销售额显著增长的可能性，很难想象这只股票在2030年不会翻倍或三倍，甚至在临床试验的基础上。