过去10年间，SaaS股票增长良好，回报强劲。许多SaaS公司的市盈率（PE）为40-60，市销率（P/S）为10-20。比如说PLTR和NOW等。它们曾经是科技界的宠儿，没有人说起过软件泡沫。事实上，SaaS公司多年来都是亏损的，持续烧钱，直到最后才开始盈利。人们常抱怨高估值，但高估值持续了很多年，直到人工智能（AI）兴起。

现在，随着AI和半导体的兴起，人们立刻就说这是一个泡沫。许多半导体公司的估值类似于SaaS公司的估值，如PE 20-60等。尽管有些极端公司的PE值达到100++。是的，AI的突破似乎很突然，太快了，但这可能是因为人工智能技术的突破很突然，2022年GPT的出现使整个世界意识到AI将会带来根本性变化。

看看TSM、Nvda和Avgo，它们的估值是相当合理的，具有强大的利润率和增长率。

如果这不是软件向硬件的新转变？如果这就是新常态？硬件支出变得不再循环，而是结构性的？

与以往的 дот指（dotcom）泡沫相比，后者有上百个亏损的初创公司买下了大量的基础设施，当这些公司破产时，这些基础设施就被迫清算。这种情况在 дот指泡沫中是非常普遍的。现在，大多数半导体公司都盈利，只有OpenAI和Anthropic例外。

仅因为图表看起来相同，不一定意味着这是一个泡沫。

对于英特尔来说，它有望成为TSM在美国的对应公司，随着政府支持的增加，更多的业务将转向英特尔。这是一个结构性的转变。

这个AI的热潮可以与软件和云计算的热潮相比。云计算基础设施需要花费20年的时间逐渐建造出来。但是，这次AI的热潮采用速度更快，硬件成本更高，因此需要建造更多的AI设备。