RDDT的增长已结束。

  1. Google的AI概览将长久存在。Reddit过去2.5年未能显著增长美国日活跃用户（DAU），这构成了巨大且在我看来难以克服的阻碍。50%的流量来自Google。在搜索查询末尾加上“Reddit”的人很可能已经是日活/周活用户。我没有看到任何有力的论据表明美国市场尚未被饱和。已经足够长时间。
  2. 反驳：Google的搜索流量转介意向低!!! RDDT的40-50倍市盈率是基于持续增长预期，即使增长放缓10%也会显著改变局面。

**季度** | **美国已登录用户DAUq**
**2024年Q2** | 20.4M
**2024年Q3** | 21.5M
**2024年Q4** | 21.9M
**2025年Q1** | 23.0M
**2025年Q2** | 22.9M
**2025年Q3** | 23.1M
**2025年Q4** | 23.0M
**2026年Q1** | 23.2M
**2026年Q2** | 23.1M

  1. 美国DAU已连续两年保持停滞。美国市场增长已饱和。全球DAU的增长全部来自印度（利润率极低且国家本身贫困）。由于Reddit无法依赖用户增长来驱动收入增长，只能依赖ARPU增长，而这已经被充分计入。高管在每次业绩报告中都在讨论将未登录用户转为登录用户，但未能实现。
  2. 低基数效应导致看起来 impressive 的百分比。对一家估值280亿美元的公司，每季度增长1亿美元至1.5亿美元的收入并不值得高倍估值。
  3. 由于上述原因，终局增长率将比预期更快到达，估值倍数（PE）将趋向10-20，与更成熟的同行相当。你将在2027年Q1看到他们已无法像2025年Q1那样以60%的速度增长收入（当时收入为6.63亿美元）。当2026年每季度基数已达到7亿至9亿美元时，实现60%的增长变得困难得多。
  4. 经济衰退的宏观环境导致广告支出减少。高利率和通胀上升对广告预算不利，通常是公司首先削减的支出项目。
  5. 新的数据许可协议不会爆发性增长，因为大语言模型已经在所有之前的数据上进行了训练，且更新的“circlejerks”回报递减。Reddit比Google更需要Google，而Google不需要Reddit。自2024年以来，没有人为Reddit的数据付费，那是美国历史上最大的资本支出热潮时期。Reddit是唯一认为其数据有价值的一方。
  6. 同行的前瞻性市盈率（fwd PE）在10-15之间。我们可以乐观并假设未来12个月的每股收益（EPS）为7美元。按15倍PE计算，股价为105美元。你的论点是收入同比增长60%！！！我的论点是未来增长已被计入，且美国DAU停滞导致增长曲线快速趋于平缓而非加速。ARPU增长已被计入。这正是倍数将收窄而非扩张的原因。超高增长故事已经结束。

  7. 反驳：但PINS和SNAP都是烂公司!!! 正确，但不幸的是这正是RDDT所交易的广告科技公司集合。PINS和RDDT的PEG均为0.4。APP和META也有相当的增长且估值较低。

  8. 2026年预计自由现金流（FCF）为12亿美元，其中10亿美元用于回购股票。此外，已完全稀释股份数量从20600万增加至20700万。Reddit没有扩大其资产负债表，也没有向股东回馈价值，而是用所有现金维持现状而非增长，并用股东资金支付薪酬。所有科技公司都使用SBC（股票基于报酬），但这些数字对股东价值回报并不利于本公司。

  9. 我从未购买过RDDT的任何东西，也几乎不点击其广告。而且我属于那种不受任何平台广告影响的人。如果我想要某样东西，我会直接购买，不会受广告影响。RDDT在平均每日应用使用时长上远落后于其他平台。TikTok 1小时37分钟，IG 1小时13分钟，Reddit 19分钟。广告商为何要在Reddit上投放大量广告预算，而TikTok和IG能带来更好的回报？

如果在Reddit上搜索广告体验，90%都是抱怨说它们很差、回报糟糕且充斥机器人印象。

  1. 高管在上一份业绩报告之前就发出了RDDT“袋鼠夹”（Bag Holder）钥匙扣，因为他们缺乏洞察力预见到DAU下降会导致股价暴跌。这是你们信任的管理团队吗？他们未引发媒体争议仍让我难以理解。任何CEO在股价暴跌时向股东发送标榜“袋鼠夹”称呼，却不被主流媒体报道，这都令人费解。

现实是：RDDT的股价已低于2024年11月的交易价格，投资者错失了2年的机会成本，Jen Wong已出售价值数十亿美元的股票，而现在出现了改变论点的逆风。

目标价 $100 于12月

仓位
700 长仓于 $170（沉没成本谬误）
7 175cc 10/30 $4.80（STO）
4 130p 11/20 $4.25（BTO）
225 RDTL $10.92

拯救海豚！🐬