我运营一个集中度为10个位置的组合，其中3个目前处于亏损状态。我想通过本社区来检验我的思考。

Adobe (ADBE), avg. cost $294

Adobe是一家高质量的业务（49% ROCE），拥有 entrenched products（创意云），强劲的利润率（40% FCF利润率），以及巨大的自由现金流（106亿美元 TTM）。在 ~10x TTM EV/FCF 的水平下，我认为市场对 AI 颠覆的定价过于悲观，对于拥有这种分销和客户锁定的公司来说。此外，AI ARR 同比增长 150% 到 6.5 亿美元，Adobe 已超过 10 亿月活跃用户（MAUs）。该股拥有双引擎回报，激进的回购缩小了股本数量并推动每股收益增长，而从低迷水平的估值重新定价则在此之上叠加。

MercadoLibre (MELI), avg. cost $2,012

MELI 拥有我所有股票中最长的增长跑道。它正在拉美建立电商、物流和金融科技的领先地位。早期将其与亚马逊进行比较是恰当的，因为管理层持续将利润再投资于业务，以加深和扩大护城河，尽管这会压低短期利润。我的论点是它在长期内会在三个市场中占据主导。在 ~45x TTM P/E 和 45%+ 前向收入增长 的水平下，我认为相较于其真实的长期收益潜力，该股显得便宜。

Reddit (RDDT), avg. cost $164

Reddit 拥有近 $3B 的净现金，年收入增长 60%，目前交易于约 23x TTM EV/FCF 和 18x 前向 EV/FCF。相对于其长期增长潜力，这看起来相对便宜，尤其是考虑到其独特的高意向用户生成内容以及仍有大量的变现机会。

Where I could be wrong:

  • ADBE：如果 AI 比预期更快侵蚀护城河，低估的多倍可能会变成价值陷阱。回购如果底层业务在萎缩，则创造的价值有限。
  • MELI：大量再投资可能会让利润率长期被压低，且其所在市场面临宏观和货币风险。
  • RDDT：两大风险。首先是数据战略的执行。Reddit 的语料库价值连城，关键在于它是保持数据专有，还是将其授权给像 Anthropic、OpenAI 和 Google 这类前沿实验室，以及这些交易是否持久且价格具吸引力。其次，股票基于薪酬导致的稀释是真实成本，如果未能通过巨大的自由现金流增长加以抵消，则 headline multiple（标题倍数）会误导人。

我对这三只股票都充满信心，并且已根据每只股票的风险为其仓位大小进行了相应的配置。我将它们从我认为风险最低（Adobe）到最高（Reddit）的顺序排列。欢迎就这些业务进行讨论，我猜想其中许多用户至少持有一只。