Cameco的Grant Isaac：Apparently每个不好的结果都是“Discipline”

在什么时候我们才停止只评价Grant Isaac的演示，而开始评价他实际用股东的钱做了什么？

因为查看记录，我认为他应该留在学术界。

首先，他花费了4.3亿美元在一项多年无进展的项目上。

Cameco于2012年12月收购了Yeelirrie。近十四年后，它仍未开发，2026年没有计划进行任何工作。

太好了。数亿美元投入，多年等待，仍无产出矿山。该矿区有价值，但股东不因关于潜力的演示而获得付款。

随后出售了一项蓝筹、明星级别的投资，该投资实际产生收入。

2014年，Cameco以4.5亿美元出售了其在Bruce Power L.P.及相关实体中的31.6%股权，以专注于铀。

管理层看好长期铀前景。2016年铀价跌至约18美元/磅。

购买需要更好市场的资产，出售已产生收入的资产，观察市场恶化。

一些时机。

Bruce的纸巾计算更让人难以接受。

TC Energy在2025年报告了其48.3% Bruce Power股权的7.67亿美元收益。

将其比例调整到Cameco之前的31.6%所有权：

C767million×31.6÷48.3≈C502 百万的年收入。

超过了Cameco出售股权所得的4.5亿美元。

现在将其与Cameco整个公司进行比较：

粗略的Bruce Power估计为单一年份的C$502 百万，而Cameco整个业务在这五年期间的年均净利润仅为C$222 百万。

这是一个说明性的比较：Cameco持有Bruce B的股份，而TC Energy当前的投资范围不同，保留它将需要额外资本。但这些差异并未消除机会成本的问题。

看today Bruce的收入，这4.5亿美元的退出感觉像是以一美元对一百万美元的价格出售一项蓝筹核能投资。

股东实际得到什么？

然后是NUKEM。

Cameco于2013年1月以约1.48亿美元的现金对价收购了铀交易商。

到2017年，仅四年后，剩余的1.11亿美元良好will全部被写 off，而营销业务被整合。

这并非整个收购价格全部消失。但购买一家业务后写 off 所有剩余的良好will 并削减其运营，这 hardly 是资本配置亮点的内容。

这与Isaac的职责直接相关。在讨论重组的会议上，Gitzel提到了Isaac及其营销和销售团队，并解释说Cameco负担不起所有这些基础设施。

另一项投资，另一个失望的结果，另一个解释。

现在我们得到一堂关于合同的高级课程。

在最新季度，铀现货约为每磅90美元，而Cameco仅实现了65.78美元/磅，约低于现货价27%。

尽管谈论过有纪律的合约，公司仍发布了200万美元的调整后净亏损。

在我看来，他们通过早期的合约让利益流失。我明白保护下行风险，但股东购买了铀敞口，而相当大一部分更高的市场价并未到达他们手中。铀业务本身仍盈利，所以我不是说他们以亏损出售。我是说交易条件看起来很差。

Isaac因理解市场多么紧张而获得认可。那么，为什么合同账本让股东收到的价格远低于现货？如果这正是他的财务纪律带来的好处，我感到失望。如果铀价继续飙升至125-150美元区间，并且他们继续出现生产问题和成本膨胀，那剩余的上行空间也不多。

合同在保护你之前会限制你。未开发的资产是未来的机会。令人失望的收购变成了重组决策。无论如何，解释总是纪律。

以下是我查看的记录：

• US$430 百万用于Yeelirrie：近十四年后仍未开发。
• C$450 百万用于Bruce Power：放弃一项世界级收入产生的投资，转而专注于铀。
• 预测回升的时机判断错误：乐观的长期定位随后铀价跌至约18美元。
• NUKEM：收购、全部剩余良好will写 off、营销整合。
• 今日的合约：实现65.78美元/磅，现货约90美元/磅，而公司当季发布调整后亏损。

Isaac并非独自做出这些决定。但他在这些收购和Bruce出售期间担任首席财务官，商业和财务策略仍在其职责范围内。

当人们喜欢这个故事而在他决策陈旧后只是另一名乘客时，他不能被称为财务大师。

Cameco拥有有价值的资产。这并不让负责其财务策略的人成为天才。

审视这一记录，我看到的远多于卓越的决策。