这太疯狂了，看 GOOGL 在业绩后 sentiment 瞬间翻转的速度。人们突然拿出所有这些看跌案例，而实际业务依然极为看好。

让这更疯狂的是，把谷歌与当前的私人 AI 估值进行比较。Anthropic 最近提交了 IPO 申请，他们正瞄准 1.5 万亿美元到 2 万亿美元的估值。以 1.5 万亿美元的估值，Anthropic 在 2026 年上半年产生 163 亿美元的收入，现金流巨大，没有真正的消费端生态，并且因为他们不拥有自己的硬件，未来将产生数千亿美元的云计算费用。

与此同时，整个 Alphabet 的市值约为 3.5 万亿美元。如果市场真的认为一家仅凭租用计算资源的独立大语言模型公司价值 1.5 万亿美元，华尔街基本上在说其余谷歌业务（搜索、YouTube、Android、谷歌云、Waymo、其投资组合以及全球最大的定制 TPU 机队）合计仅约 2 万亿美元。此外，人们往往忘记谷歌早已从早期就投资 Anthropic，持有约 14% 的 ANT 股权。

仅仅看 Alphabet 在 Q3 的实际增长数字以及他们过去十年在 AI 方面的定位。收入同比增长 25% 至 1276 亿美元，使谷歌年化达到半千亿美元的规模，且营业收入增长 30% 至 406 亿美元，营业利润率达 31.8%。其他公司过去三年都在疯狂购买峰值价格的 Nvidia GPU。而谷歌过去十年则投资建造定制 TPU、并购 DeepMind 和 Google Brain，并将 AI 直接整合到 Android、Chrome、Workspace、搜索和 YouTube 等数十亿人每日使用的产品中。

拥有完整的堆栈正是谷歌云目前迅猛发展的原因。谷歌云同比增长 103% 至 307 亿美元，单季度营业收入 111 亿美元（约 36% 利润率），并拥有巨大的 5610 亿美元的未完成订单后备。仍有人认为谷歌仅是广告公司，需要理解 TPU 以及它们如何改变 GCP。当 AI 实验室如 Anthropic 以及企业客户在计算资源上花费数十亿美元时，大部分资金直接流向谷歌云。云正在稳步追上甚至超过搜索，到 2030 年前可能超过搜索。

The biggest bear argument I keep seeing in the comments is always "how many ads can an AI chatbot really get people to click on?"

如果你认为 AI 变现主要是关于蓝色链接和点击量，那你就错了。这完全不是关于点击的。广告和购物将直接融入动态基于用户的响应中，如果执行得当，这单方面的潜在收入就远超传统搜索业务的整个规模。

在传统搜索中，你输入 3 个词的关键词，Google 给出 10 条链接，广告商希望你点击其中一个，进而购买。意图分散，Google 只获得交易中极小的一份。

对话式 AI 完全改变了这一切。与其仅仅丢出链接，AI 会直接引导购买决策。你向 Gemini 提问，它会说：“我找到了这个选项，价格 X，但我也找到了那个，价格 Y，让我告诉你第二个更适合你的设置，并说明为何你应该选择它。”

当你把这种直接推荐与谷歌在搜索、YouTube、Gmail、Chrome 和地图上已拥有的海量数据结合时，增长潜力几乎是无限的。广告商不再只为盲目点击竞价，而是为在聊天中实现的实际转化付费。谷歌尚未开启这一点，我认为他们不会在近期急于推出，而是会在一年左右或两年后才逐步实现原生 AI 变现，届时它的盈利速度将远超传统搜索广告。

即使不考虑 AI 和云之外，核心业务本身仍是强大的巨兽。搜索收入增长至 633 亿美元/季度，YouTube 广告收入 112 亿美元，伴随强劲的订阅增长，而 Waymo 正悄然在主要城市推进真正的自动驾驶商业服务，竞争对手仍在展示概念。有些人把谷歌描述为高负债、濒临生存的公司，完全忽视了 514 亿美元的 capex 数字，却忘记了 Alphabet 拥有巨大的现金流和资产负债表，能够自行融资数据中心建设。

我无法想到比谷歌更能抓住 AI 及未来互联网服务机遇的公司。我真心相信谷歌将在十年内成为 10 万亿美元的公司。