哈萨克斯坦位于中亚，地下资源非常丰富：石油、黄金、铜、铀、稀土等。该国正在朝着改革和私营企业的正确方向前进，我对其长期前景是乐观的。今天不是关于KASPI的今天，我想讨论的是AltynGold。AltynGold在Sekisovskoye矿山开采黄金（以及少量白银），其第二个项目位于邻近的矿山，开采黄金和铜。阿萨巴耶夫家族持有约65%的股份并管理董事会。该股价今年大幅下跌，但根据数据来看，股价非常便宜：

  • 股价：约918便士（2026年10月15日）
  • 市值：约2510万英镑/约3360万美元
  • 生产：2025年产量53,852盎司黄金，2026年预测产量52-55,000盎司
  • 全成本/盎司（AISC）：2025年为1,530美元，自2026年第一季度以来为1,995美元（+30%，主要是新矿税、折旧、工资、汇率加强）
  • 2025年净利润/售出盎司：约1,230美元（平均现货价格约3,474美元/盎司）
  • 2026年第一季度现货黄金价格：4,615美元/盎司（现货价格约4,100-4,150美元/盎司）
  • TTM PE：约4.3
  • 前景 PE：约3.7
  • EV/EBITDA：2.8倍
  • 净债：1.93亿美元
  • EV：约3.56亿美元
  • LTM EBITDA：1.259亿美元
  • TTM收入/净利润：2.206亿美元/7768万美元
  • 书值（2026年6月30日）：* 设备和设备：4160万美元
  • 所有权土地和建筑物：3140万美元
  • 运营矿：2610万美元
  • 在建资产：74万美元
  • 特伦-塞伊探矿项目（生产许可正在进行中）：2160万美元

  • 总计：128.1亿美元
    存货中的隐藏价值（比人们想的要小）： AltynGold于2026年6月30日保留45.1亿美元的存货，但只有约12亿美元是实际黄金产品：金锭加矿场中的黄金。剩余的存货包括矿石库存（24.5亿美元）和燃料、试剂和备件（8.6亿美元）。根据IFRS，存货以成本计价，而不是市场价格。我的估计是，黄金产品的12亿美元约为5,000-7,500盎司，价值约2.2-3.1亿美元（以约4,150美元/盎司黄金计算）。这意味着约10-20亿美元的预税利润尚未纳入利润表。它会在出售时显示在利润中。它是2026年的一个美好现金流尾风。

  • 已经订购了新型碎石和研磨设备，以提高矿场的产量+20%。

  • 正在研究将产量提高到2-2.5万吨/年，目标是2026年中期每年产出100,000盎司以上的黄金。尚未做出投资决策或成本估算；更新将在2026年年底前发布。
  • 特伦-塞伊（邻近）：2019年的报告显示有1.48亿盎司的资源（0.80亿盎司的已证明资源和0.65亿盎司的可能储量）。图5是可以通过现有的矿场处理的黄金；图2和4是黄金和铜。他们正在申请生产许可，预计2026年第四季度将发布更新，公司表示开发需要额外的资金。
  • 以约4,150美元/盎司黄金的价格，预计矿场将产生每年约9,000万美元的税后现金流，扣除维护资本支出。* 债务几乎消失了。
  • 董事会表示正在审查股息政策。
  • 根据今天的价格，市场基本上是在为6年当前生产支付，而没有为扩张或特伦-塞伊支付任何费用。没有技术风险，但也没有护城河——它是一个纯粹的价格采取者，所以利润与黄金价格相关。它占我投资组合的10%。我想增加它，未来几个月应该会发布第三季度报告、特伦-塞伊许可证新闻和扩张决策。你们怎么想？*不是财务建议。我持有股份。