北京时间昨晚，贝森特宣布的60亿美元回购规模几乎完全符合我昨日文章中的预期，但更重要的是，从收益率反应来看，市场显然认为这个力度不够...交易员此前押注的规模要大得多，可能接近100亿美元。

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正如这类干预通常的节奏，市场会试探其边界——如果PPI和CPI数据如预期般出炉，我们很可能看到30年期国债收益率再度冲向5.35%，届时财政部将再次干预或加码，形成所谓的"国债看跌期权"。

资金来源的财政部一般账户（TGA）目前可用资金约9000亿美元，其中4000亿可供调配，预计将动用约3000亿。即使他们决定将规模扩大至100亿美元，也能持续运作相当长时间...这相当于近三个季度的量化宽松流动性注入市场。

关于贝森特如何操作市场——正如前文所述，从市场反应看，交易员显然预期远超60亿美元的规模。这种预期落差帮助降低了市场预期，这可能是金属未能获得买盘的原因之一。

因此，一旦市场习惯了较小的干预规模，财政部就能以相同或略高的金额产生更大冲击——只因意外因素重新生效。此外，我预计短期内还会再次加码。

说到PCE，市场共识是整体PPI月率约+0.4%，核心PPI约+0.3%。我更关注直接传导至PCE的分项数据：医疗服务（如航空票价）、部分金融服务等。投资组合管理费用曾是重要波动因素，但BEA本月起调整了统计方法，其影响已较此前减弱。因此，PPI整体数据火热不必然意味着PCE同样火热，若这些核心分项表现温和，对美联储的政策解读仍可能相对温和。明日的CPI才是重头戏。

债券市场已呈现明显的鹰派定价，这使得通胀数据推高收益率的门槛提高。目前2年期国债收益率较联邦基金利率高出约66个基点，市场已进一步计入紧缩预期，略高于预期的数据可能只是确认现有定价。

更大幅度的波动需要数据强劲到让交易员押注更激进的加息周期，而低于预期的数据则有更大空间来缓解当前利率曲线中已嵌入的部分紧缩预期。

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