阿里巴巴于8月24日以每股112.70港元的价格发行了7.1亿股新港股，募集资金800亿港元（约合102亿美元）。这是香港上市公司史上最大规模的增发，也是今年全球第三大增发，认购规模约为发行量的三倍，发行价较前收盘价折让8.4%。8月28日，该股收于113.90港元。

整个走势说明了问题：8月21日股价为123.00港元，8月24日跌至112.50港元，跌幅8.54%，盘中低点为110.10港元。随后依次为114.20港元、116.60港元、115.50港元和113.90港元。四个交易日后，股价仅比发行价高出1.20港元，且再未回到123.00港元。我的解读是，边际买家认为112.70港元对于扩大后的股本而言是公允价格，这意味着计算预算是按成本入账，而非实际支付。

有两个细节值得厘清，因为许多报道混淆了它们。8月24日，阿里巴巴美股仅下跌0.73%。其单日8.57%的跌幅出现在8月21日，且是受6月季度业绩影响，而非此次配售。此外，两次公告中资金用途有所变化。8月24日的公告称全部资金用于全栈人工智能能力建设，而8月26日提交的完成公告则显示，净募集资金中60%（478.71亿港元）用于全球计算，40%（319.14亿港元）用于超大规模数据中心和Agentic云升级。

迈克尔·伯里在增发前不久清仓了全部头寸，他写道自己无法认可股票增发，并表示股价需腰斩他才会回归，同时指出随着人工智能资本支出攀升，投入资本回报率持续下降。他将资金转投京东。此次稀释是真实存在的——这是新股发行而非现有股东减持——且是在相关支出的回收期已成悬而未决问题之际落地。我无法确定478.71亿港元计算投入转化为云营收的季度，任何给出目标价的人也无法做到。

这种仓位调整我同时持有多空双方立场，但并非有意为之。截至8月26日，阿里巴巴在CNQQ基金中占比9.05%为最大持仓，京东在同一基金中占比1.13%。作为参考，CQQQ对A股按25%纳入因子计算，而KWEB因专注互联网则不包含任何A股。该基金自2025年9月才开始交易，历史记录尚不足以作为判断依据。