星期三，财政部表示将至少将其回购规模从9月9日起增加到每次4亿美元，从而针对10到30年的曲线。 头条新闻发布后，收益率下跌，到周五，30年期收益率已经完全消除了上涨幅度，并且收盘价更高，接近19年高点的5.28%。 Bessent随后在公开场合表示，$4亿美元不是一个上限，而是一个底线，并认为收益率不反映基本面。 为了提供背景，这是在联邦债务超过4万亿美元的情况下发生的，预计赤字将超过去年的赤字，赤字是长期曲线持续下跌的基本面。

从一个方面来说，信用利差并没有扩大，这是最重要的信号，表明这不是一个偿债危机。 到目前为止，业绩仍然坚挺，公司表现出定价能力，零股权风险溢价接近零，这不是一个单独的时间信号，晚期1990年代股价上涨两年后，这个指标一直为负，而研究表明12个月内的预测能力有限。如果增长保持稳定，通货膨胀会放缓，长期曲线就会逐渐下降，这个问题就会变得不那么严重。

从另一个方面来说，我认为，关键是具体的数据组合，预计将显示增长放缓，而通货膨胀仍然坚挺。 这个组合比单独的任何一个要糟糕，因为增长放缓会压缩业绩，而坚挺的通货膨胀会阻止美联储降息以缓解其影响，因此收益率会维持在高位。 在4万亿美元的债务负担下，收益率升高意味着利息支出更大，赤字更宽，迫使更多的发行并推动长期曲线进一步上升。 股票从两方面受到打击，业绩和上升的贴现率。 贴现率方面，影响最长期限的股票最严重，高估值的AI和增长股，同样会侵蚀那些以债券为代价交易的优质和防御性股票。 金融家今年的工作指出，历史上，斜率收益率的移动与股价大幅下跌的时期密切相关。

如果核心PCE保持高热，而11月和12月的就业和增长数据放软，并且30年期收盘价和维持在5.5%以上，我预计S&P指数中最昂贵的20%的股票将在年底前大幅下跌，集中在这个区域，而不是均匀分布。如果增长保持稳定，或者通货膨胀明显放缓，30年期收益率恢复到5%以下，我会说这个熊市的预测是错误的。

这个周期与以往不同的是，通常的后盾已经耗尽，财政部已经发射了回购，但没有发挥作用，美联储在Warsh的领导下似乎乐意让市场来实现紧缩，而不是减少粘性通货膨胀。

我正在关注的是，是否信用利差会随着收益率的上升而扩大，因为这会将估值问题转化为增长问题，以及美元是否会继续贬值，这将表明外国购买者正在撤离美国国债。

我不喜欢因为宏观经济噪音而削减或减少仓位，但我无法静观不动，当我看到市场设置逐渐恶化时。