我们获得了周一我写的财政部干预的信息，根据一些反应，很多人似乎认为这意味着美国经济正在崩溃。

它不。

发生了什么 - 财政部正式将其流动性支持回购的最大规模从 10–20 年和 20–30 年的 2 亿美元增加到每次操作 4 亿美元，有效从 9 月 9 日至 11 月 4 日。

这是在 30 年期推高至 5.3% 之后发生的，目前，这种干预更应该被视为债务管理，旨在打破长期卖出的动力和反馈效应，而不是某种紧急救援或财政部的保证（至少）。

有些人可能记得，这与 Yellen 的做法很相似，而事实上是这样的。她的财政部在 2024 年 5 月创建了当前的回购框架，以改善更老的和更少交易的证券的流动性并帮助财政部管理其现金状况。

因此，回购不是某种紧急工具，Bessent 刚刚发明的，而我们已经在前面见过了。重要的区别是时机，因为 Yellen 在更长和更可预测的计划中进行了回购，而 Bessent 在季度中期和 30 年期突破 5.30% 后增加了长期操作的规模。

还有另一个有趣的后果我没有提到。

购买长期债券并不能消除赤字，财政部仍然需要发行债券，而这很可能会在 5 年期和 10 年期的债券中进行。

如果足够的票据供应开始排空储备或对货币市场施加压力，美联储将会发现自己需要通过储备管理购买短期债券来平衡（即 QE）。

这不是自动发生的，我不会称之为不可避免的，但它是一个值得关注的次要效应。

昨天的干预还将曲线推向了牛扁平者（长期收益下降得比前端更多）。这，除非 QE 外，还解释了为什么美元会变弱，而黄金会突然上涨，因为这是它们的好时期。

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然而，目前看来，这更有可能是抑制收益率上涨，而不是完全逆转，因为财政部昨天做的任何事情都无法解决财政赤字、通货膨胀风险或企业债券发行的压力或战争溢价。您可以在下图中看到债券和胡鲁兹交通量之间的相关性。

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它可以减缓收益率的上涨，去除一些反馈效应，使长期收益率上涨更昂贵，但无法消除根本问题。

现在的情况变得更有趣了，因为财政部的这些行动刚刚使 Warsh 的杰克逊霍尔演讲更加重要。

他现在必须承认财政条件的收紧，并防止另一场混乱的长期卖出，而不让美联储被看作只是财政部的追随者。

如果市场开始相信财政部可以推动长期债券的支持，并迫使美联储验证这一行动，我们可能会看到更大的期限溢价。

这让我想起昨天的美联储会议记录，其中一段话引起了我的注意 - Warsh 正在考虑将美联储会议的次数从每年 8 次减少到 6 次，可能从 2027 年开始，允许更多的数据在决策之间积累。

所以，财政部正在变得更积极地管理期限，而 Warsh 同时试图使美联储更少干预和更少沟通。

这就是为什么我认为杰克逊霍尔的演讲比 24 小时前更重要。

现在，我们观察长期债券 - 如果 30 年期债券的收益率恢复稳定，并昨天的高点保持不变，财政部可能实现了它想要的目标 -打破动力而不必做更多。

收益率很可能会推高到昨天的高点，并在测试财政部的决心后压力下股市可能会有所波动。然后，我们会发现是否这是财政部的单次流动性调整，还是财政部真正准备好再次行动。

市场对 SPY 的定位变得更加平衡，主要阻力在 $770，支持在 $765，我们很可能会在这两个水平之间看到一些波动性的交易。我们可能会在 OPEX (明天) 时期向下漂移到 $760。 我已经关闭了我的位置，因为我想看看我们如何交易到 OPEX，并等待债券市场消化干预。

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Qs 的情况与此类似，我一直在说，交易位置图的主要水平是我们将在 OPEX 时期的趋势。因此，鉴于所有这些，我更喜欢保持中立。

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