市场目前关注的是利率上升。围绕利率上升，市场上充满了不祥的预感。

首先，熊市加深。

熊市加深是指长期利率上升速度快于短期利率上升，通常反映出人们对通胀、财政政策或货币政策可信度的担忧。

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目前，10年和30年收益率在缓慢上升，而不是快速上升。这种情况对于股票市场来说是一个阻力，但还不是一个混乱的局面。

市场可以承受逐渐上升的利率，尤其是当收益保持强劲时，真正的风险是利率突然加速，这会触发系统性减负和机械性卖出。

当前的部分动作也表现在利率上升的加速，这是投资者为了持有更长期债券而要求的额外收益，面临更高的通胀、财政和政策不确定性。

如果市场开始质疑数据的可信度或政策叙述，这将更加令人担忧。

SOFR当前将下一次加息定在2026年12月，但是如果加息时间提前到9月，市场开始预期今年加息50个基点，这将导致利率上升更快，风险资产可能会面临更大的压力。

下图与欧洲主权危机、缩减恐慌、2018年利率冲击和COVID（标记为1,2,3,4）进行了比较。

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动机不同，但教训是速度和伴随的利率波动的速度和幅度同样重要，绝对利率水平并不重要。

信用扩张帮助确认压力是否正在发展成更广泛的金融压力，而初始估值则影响股票下跌的严重程度。

目前，强劲的收益动能、受控的信用扩张和平稳的利率波动使得我对更广泛的乐观态度保持不变。高估值给了市场更少的余地，但熊市加深本身仍然可控，除非市场开始加速。