最近看到很多帖子指出“市场”过度估值，并且S&P的前期PE率刚刚超过20，历史最高点刚刚达到，这可能是泡沫。 我觉得有趣的是，讨论长期驱动市场的因素，可能会对今天的估值有一定的背景。

一种考虑S&P 500的方法是假设其中的公司代表美国经济。 根据过去30年的数据，美国平均CPI通胀率和实际经济增长率均约为2.5%，当前公司的资本回报率（股息收益率+回购收益率）估计约为3%。 2.5 + 2.5 + 3 = 8！因此，如果您乐意假设这些趋势会持续下去，那么您的8%回报率就有了。

然而，这过于简单化了。 有几个原因。 第一，税收削减对美国大公司的利润产生了重大影响，市场近期表现良好，这是其中一个原因。 我不会进一步讨论税收，因为它们会随时间而波动，除非发生了疯狂的事情，我会认为税收只是“噪音”。

另一个最重要的点是，认为S&P 500代表美国经济的平均值是不现实的，而是代表500个最大的公司之一。 特别是技术的崛起，经济增长主要有利于大公司，这使得指数受益。 不仅如此，指数基于市值，因此赢家被购买，输家被出售，它有内置的选择规则，产生了额外的回报。

此外，美国公司在某些更快增长的海外市场中具有高度的竞争力，这也可以进一步提高增长。

您可以看到这一超额收益因素基于以下事实：S&P 500公司的历史中位数ROIC为10%，这是公司从投资中获得的回报，长期来看，股票回报应该会收敛到ROIC。 实际上，由于更高的技术暴露，ROIC已经升至12%至15%，但这是否会维持高位（与AI相关）是一个大问题，但这又一次帮助指数获得了更高的估值。

此外，随着投资变得越来越民主化，资金流入市场，估值被推高。 “婴儿潮”一代开始撤资后，未来的趋势不确定，但随着投资变得更加容易、更加可及和文化相关，这种趋势可能会继续。 特别是，如果国际投资者重新对美国市场感兴趣。

因此，TTM利润收益率为3.5%，股权风险溢价已经消失了。 可以理解人们认为估值太高了。 估值是否太高？实际上谁知道呢，我们可以说长期来看，赌注在你一边，但真正没有什么可以确定。

个人来说，我更喜欢All-World指数，而不是S&P 500，因为我不知道美国是否会继续领先世界其他地区。 然而，我实际上并不持有两者，因为对个人股票进行赌博是有趣的！