每个人都知道SMCI的风险：稀释、会计问题、竞争、半导体公司的利润率低于等。这些风险是真实的。但我认为市场已经将这些风险定价得太高了，而忽视了公司今天正在做的事情。1. 人工智能需求并没有减慢，而是加快了。SMCI刚刚宣布了超过6000亿美元的新订单，创下了该公司历史上单季最大订单量。管理层还表示，库存达到历史新高，公司对未来几个季度的收入具有显著的可见性。这不是一个处于人工智能周期末期的公司的表现。2. 每个人都关注收入……实际上，利润率才是真正的故事。市场预计利润率压力会持续。然而，管理层提高了毛利率指南，从8.2-8.4%增加到15-17%，几乎是之前预期的两倍，这是因为客户和产品的更强混合。这个问题很重要，因为收益不是仅仅由收入驱动的。一个公司在销售额的每一美元上赚取的利润显著增加，值得比那些利润率较低的公司更高的估值。3. 7亿美元的融资被误解了。许多投资者将7亿美元的融资视为一种困难融资。然而，管理层表示，融资旨在帮助履行约3900亿美元的人工智能服务器订单并继续扩张。稀释永远不是理想的。但是，提高资金是因为需求超过了能力和需求超过了能力之间有着巨大的差别。4. SMCI不是Micron——而且这没关系。人们总是将SMCI与Micron进行比较。它们是完全不同的业务。Micron制造内存。SMCI设计和集成完整的人工智能服务器和 rack-scale 基础设施。当然，Micron值得不同的利润率。但这并不意味着SMCI应该永远以便宜的价格交易。问题不是“SMCI应该像Micron一样交易吗？”而是“一个拥有历史最高人工智能需求，改善利润率，人工智能服务器订单书籍之一的公司，仍然以这样的方式交易，仿佛它的增长正在结束吗？”5. 市场仍在定价旧的恐惧。大部分悲观的故事来自投资者已经知道的问题：会计争议、稀释、治理问题、利润率压缩等。然而，基础情况已经发生了变化：记录订单增长、记录库存、恢复利润率、持续的人工智能基础设施需求。市场最终会更关心收益而不是叙述。6. 收益可能会改变情绪。即将到来的收益报告可能是最大的催化剂。投资者将关注：库存转化为收入、利润率可持续性、EPS 指南、管理层对人工智能需求的评论。如果管理层确认预先更新的初步报告所表明的内容，我认为当前估值变得难以辩护。7. 为什么我认为它是低估的 市场似乎正在将SMCI定价为：人工智能支出即将崩溃、利润率无法恢复、需求是暂时的、增长正在结束。然而，该公司正在报告：历史最高订单、历史最高库存、预期利润率显著提高、预计未来数十亿美元的收入。这些两种故事不符。风险 这不是风险免费的投资。来自Dell、HPE、Lenovo和ODM制造商的竞争是真实的。利润率可能再次压缩。客户可能会延迟或取消订单。法律和治理的负面影响并没有完全消失。这些风险值得折扣。问题是它们是否值得这样多的折扣。结论 我不认为SMCI是一个完美的公司。 我认为它是一个公司，其股价仍在反映昨天的恐惧，而公司的业务正在开始反映明天的人工智能需求。