我正在浏览Figma的最新10-K申报和2026年第二季度财报，数字根本不符合目前的价格，约为24-25美元/股。大家都被去年中期IPO时的33美元价格所激动，股价飞升超过100%，但现在看来，这个东西还有很长的下跌路。看看SEC的数据。目前，Figma共有5280万股在流通，市值约为128亿美元。他们的资产负债表中有17亿美元的现金、现金等值和可交易证券。扣除这些现金后，企业价值（EV）约为111亿美元。现在看看实际的现金流。2025年的全年调整后现金流（FCF）为2.427亿美元。2026年第二季度，他们报告了5320万美元的FCF。根据当前的跑步速度，FCF约为2.1-2.3亿美元，因为FCF实际上正在慢慢下降，主要是由于疯狂的运营成本和股票补偿。他们在2026年第二季度仅花了1476万美元用于股票补偿，导致GAAP运营亏损1173万美元。如果我们将111亿美元的EV除以220-242万美元的FCF，则其当前EV/FCF为50倍，这简直是荒唐的。支付50倍FCF的公司，GAAP净利润为负，FCF仅慢慢下降，情况越来越糟，这完全是疯狂的。以下是实际数学上的公平价值。对于成熟的软件公司，FCF缓慢下降，公平的目标倍数为EV/FCF=15。如果我们应用15倍EV/FCF于正常化跑步速度约为180-200万美元的FCF，公平的EV应约为2.7-3.0亿美元。加回他们的1.7亿美元现金堆栈，公平的市值应约为3.7-4.7亿美元。它的价值是7倍，那么它就是公平的价格，EV为15倍FCF。它将跌到7，它将短。数字不说谎，一旦市场停止支付50倍EV/FCF的高倍数，这股将直线下跌。