在人工智能领域，关于循环融资的讨论层出不穷，尤其是围绕着Nvidia。这种担忧是合理的。但是，这个词语背后有着历史包袱。在它的最糟糕的形式中，循环融资制造了需求的假象：一家供应商为自己的客户提供融资，然后把这些购买作为独立市场需求的证据。这样很快就会变得像一座纸牌屋一样脆弱。最近的报告指出，Nvidia已支持了主要的AI基础设施项目的融资，这再次激发了人们的担忧。但是，Nvidia可能正在做一些根本不同的东西。它越来越像一个半导体公司，而不是一个半导体公司，越来越像一个国家投资于一个战略性重要的行业。国家为了创造规模而补贴产业，因为最终会为整个国家带来好处。中国对其电动汽车产业的支持帮助国内制造商达到全球竞争的规模，通过出口、就业、技术领导和供应链控制等方式产生了利益。Nvidia可能正在做类似的事情。如果帮助客户今天建立AI基础设施能够在明天产生一个更大的AI经济，那么今天的“循环”GPU销售的回报并不是今天的回报。它是未来十年的对Nvidia计算平台的需求。显而易见的问题是，为什么传统的金融体系不能提供所有必要的资金。Nvidia与普通贷款人相比具有多个优势。人工智能项目具有异常的大规模和创造集中、持续时间和技术风险，普通贷款人可能难以理解，甚至难以承受。Nvidia具有大量的财务能力和接受这些风险的战略理由。传统的贷款人寻求回报。Nvidia寻求生态系统扩张。这些是根本不同的目标。它还看到整个AI生态系统中的需求，而不是一个单独借款人的财务陈述，并且可能更好地了解部署进展、技术风险和其硬件的剩余价值。这些不对称的信息优势可能使其更准确地评估风险。但是，可能最重要的区别是，Nvidia捕获了私人资本无法捕获的生态系统外部性。每个成功的AI部署都会扩大CUDA开发人员基础，创造新的应用，吸引更多的开发人员，最终增加对未来的AI基础设施的需求。银行为单个项目融资并赚取利息。Nvidia帮助融资一个生态系统并赚取未来市场的更大回报。这是国家 analogy 最有说服力的地方。政府经常补贴战略性重要的行业，因为长期利益会溢出到接受投资的公司之外。私人投资者无法捕获那些更广泛的回报，因此市场可能会合理地低估。Nvidia可能占据了一个类似地异常的位置。它捕获了足够的生态系统范围内的利益，使得投资AI基础设施即使在传统贷款人犹豫时也可能是经济上合理的。最强有力的反对意见回到了真实的市场需求的问题上。Nvidia可能了解GPU的中期需求比任何人都好，但这并不一定意味着它可以预测业务和消费者是否最终会从AI中获得足够的价值来证明今天的极端投资。 如果AI应用无法产生预期的经济价值，扭矩就会打破。Nvidia可能只是将未来购买加速到了今天，而不是帮助创建一个自我维持的市场。国家策略只有当被补贴的行业最终可以独立茁壮成长时才会奏效。我认为它会。其他人看到的问题是循环融资，但我看到的是在下一个工业革命中进行了明智的投资。 这是我的押注。 披露：我持有Nvidia股票。