韩国股市指数KOSPI 曾经经历了疯狂的波动，但许多人似乎不理解其中的原因，除了数据中心带来的记忆泡沫外，我想分享一些不那么知名的信息。

三年内从2600到9000的三大原因（其中两个原因你可能不知道）

  1. 三星和SK Hynix占KOSPI的~50%，还有很多半导体组件公司。这些公司的利润在一年内增加了1000%（你可能已经知道了）。

  2. 2011年KOSPI指数曾达到2100点。15年来，指数一直保持稳定，而利润和账面价值却在不断增加。即使没有人工智能相关的收益，如果将KOSPI的估值与其他新兴市场指数相同，它应该达到~3500。指数在2025年下半年之前被严重低估。

  3. 韩国股市被低估的主要原因是股东几乎没有对公司的法律权利。直到2025年下半年，韩国法律规定董事会必须忠于公司，但不必忠于股东。2015年，三星家族试图通过将子公司的股价降低并与另一家子公司合并来低估三星电子的股价。股东起诉家族，但法庭裁定：法律规定董事会必须忠于公司，但不必忠于股东。降低股价不会伤害公司，因此是合法的。2015年之后，控制家族可以随意降低公司股价（通过负债累累、将矿业公司投资于KPOP创业公司等方式）。因此，即使公司有价值，PE或PB比率也无意义。然后，2025年6月，韩国总统李재明当选，并在其总统竞选中承诺将KOSPI提高到5000。因此，当他当选时，他添加了这一条款：“董事会必须忠于公司和股东。”从技术上讲，这一法律是在他之前由国会通过的，但前任总统否决了。经过了一些其他的公司治理改革，公司的股份才具有内在价值，从而允许它们的价格上涨而不必担心控制家族故意破坏股票。

为什么从9000到5600的价格下跌。

我相信每个人都知道宏观问题和超级算法的FCF和CXMT担忧，所以我将跳过这些问题，讨论韩国股市的供应和需求问题。买韩国股票的三方是：

  1. 韩国机构（主要是国家养老基金）
  2. 外国人

  3. 韩国零售

  4. 韩国国家基金原来的KOSPI配置比例是14.9%，但实际持有比例已经达到30%。正常情况下，他们应该会减少KOSPI配置，但他们没有减少，甚至宣布将配置比例增加到20.8%。虽然官方没有说明原因，但许多人怀疑这是出于政治动机。韩国于2026年6月举行了中期选举。由于当前总统与KOSPI高度相关，政府可能压力他们等待选举结束后重新平衡养老基金。据估计，养老基金需要卖掉价值50-100亿美元的KOSPI股票。这在4月和5月就被广泛讨论并吓到了投资者（养老基金是否将在选举结束后卖掉KOSPI？）现在，这些只是阴谋论。KOSPI从9000下跌到8000，配置比例增加到20.8%缓解了养老基金重新平衡压力的部分。但是，这仍然是一个重大的负担，并且阻止了养老基金在KOSPI下跌时稳定市场。

  5. 外国基金也过度配置了KOSPI，因为指数在六个月内翻倍。大多数基金有10%~5%的新兴市场配置，并且如果他们不保持这一配置，他们会受到投资者的法律纠纷。韩国每天报告三大类别（外国人、韩国机构、韩国零售）的净持仓。外国人在KOSPI上进行了大量的净卖出，导致KOSPI上涨。一个解决方案是将KOSPI从MSCI新兴市场指数转移到MSCI发达市场指数。然而，2026年6月23日宣布，KOSPI将继续在新兴市场指数中。

  6. 韩国零售被高杠杆。过去一个月，1.2万个账户被叫回了，估计有三分之一的韩国公民被叫回了。很多人在今年开始投资，但决定将全部生活储蓄和抵押房产作为抵押品投资高杠杆ETF（2026年5月27日创建）。虽然人们对记忆股票有合理的担忧，但最近的下跌似乎是由于高杠杆和集中度类似于Situational Awareness基金情况。一个证据是KOSPI在SA和大量韩国零售被清算后18%的单日上涨，可能表明集中度有所缓解。许多人说，国家养老基金不再需要重新平衡，因为指数已经下跌了很多。