快速背景说明：亚马逊是三大业务的组合：零售市场、物流网络和AWS（云基础设施部门），后者是利润的大部分来源。广告已悄然成为第四大业务。零售业务以薄利多销为特点，AWS业务以高利润率为特点，而合并财务报表则将所有业务融合在一起，这是为什么单一比率难以应用于该公司的原因之一。 我运行一个模型，该模型从SEC文件中直接获取数据并将公司通过三个门槛进行评估，才能被称为购买。没有法医否决权，企业质量必须超过70，调整后的安全边际必须为正。所有三个门槛都必须打开。亚马逊是迄今为止我遇到的最奇怪的结果。质量方面 在质量方面，亚马逊几乎做到了所有正确的事情。三年平均ROIC为21.7%，低于8%的门槛。毛利润率为50.3%。经营现金流比净利润高1.8倍，因此利润确实以现金的形式出现。资产的应计账户为-8.6%，这是负数，负应计账户与某人膨胀利润的模式相反。Beneish M-Score为-2.61，位于清洁区域内。净现金为54.2亿美元，不包括租赁义务。包括89.3亿美元的租赁义务，净债务为-54.2亿美元，我故意保留两种定义，因为它们回答了不同的问题。我的复合器旗帜返回了真实值。 这要求ROIC保持持久高，杠杆保持低，现金转换率保持强劲，同时三者都需要同时出现，而这并不常见。 企业质量评分：69。门槛为70。Moat方面 模型评分为75分，几乎所有分数都是量化的，而不是我的个人意见。ROIC与我的门槛之间的差距为11.3点，因此进入的资本可以获得高于我要求的回报。 现金转换周期为-51天，意味着亚马逊从客户收取付款大约七周后才支付供应商，因此增长资金自己而不是消耗现金。 毛利润率的标准差为4年2.8%，这是混合业务稳定的。 三年最低ROIC为18.8%，因此回报不是一年内的现象。 我对六个输入中所有六个都保持中立：网络效应、切换成本、品牌、规模、成本优势和无形资产。 我的手工评分为3分，而不是假装我没有做任何工作。 所以75分是证明的护城河，而不是争论的护城河。估值门槛 权重内在价值为57.62美元/股，价格为226美元。 低估值为23美元，基准值为55美元，高估值为124美元。即使是高估值也低于当前价格的45%。这种差距足够大，以至于需要解释，而不是简单地报告，因为答案是相同的东西我一周来一直在写。亚马逊的自由现金流从2024财年$32.9亿美元下降到2025财年$7.7亿美元。资本支出为131.8亿美元。基于自由现金流的折现现金流量模型将在自由现金流基础上下降时产生一个低的数字，而我的模型无法确定这种下降是暂时的还是结构性的。值得一提的是，该模型注意到了这一点。它将亚马逊分类为转型，后者是我的用于表示业务远远超过其历史资本支出同时仍增长的分类，并将DCF适用性从全等调整为调整。换句话说，它标记了其自身估值的可信度比平时要低。风险 两个风险来自我的自己的评分，而不是来自叙述。 股票数量在三年内增加了4.8%。这是在资本配置中的最弱项，得分为2分。亚马逊正在稀释自己，同时在建造，这很重要，因为所有内容最终都以每股形式呈现。自由现金流只覆盖了短期债务的0.49倍。得分为1分，这是整个模型中最差的单一数字。它不是一个偿债能力问题，考虑到现金情况，但它确实意味着建造过程已经消耗了大量的缓冲空间，仅仅一年内的现金生成和未来12个月内到期的债务之间的差距很小。 Altman Z位于1.87处，处于灰色区域。 我不太重视它，因为Altman在中世纪工业上被校准，而在资产密集型现代企业上会出现错误，但它仍然存在。 超出数字：AWS在Azure和Google Cloud中失去市场份额，美国和欧盟对市场的监管压力，以及购买的能力可能在其他地方已经被捕获的可能性。 我实际上认为 我认为诚实的结论并不是“亚马逊被低估75%”。我认为是这样的：现金流量模型无法估值中间的业务，任何人都无法对亚马逊表示自信的估值的人都在掩盖这一问题，而不是解决它。我的模型也包括在内，这是为什么我在同一篇文章中展示了数字和理由，而不是信任它。 问题的本质是简单明了的，但今天无法回答。 226美元的市场价格支付了不存在的自由现金流。是否会出现取决于131.8亿美元的资本支出是否会在AWS利润率保持稳定时产生回报，而Nobody知道，包括亚马逊。 我想要在相信两边之前看到几季度的资本支出平稳，而AWS利润率保持稳定。 直到那时，它就是一个对建造的赌注，而不是估值。 所有数字来自亚马逊的10-K报告。 使用的价格为226美元。