挖掘了Meta与BlackRock的新14亿美元数据中心协议背后的结构，因为仅凭头条数字并没有说明太多。BlackRock的资金占据了埃尔帕索项目的80%，Meta占据了20%。Meta投入了2.3亿美元的土地和现有建筑，而BlackRock投入了4.9亿美元现金，并通过2048年到期的债券融资了12.5亿美元。抵押品是什么引人注目，而不是数据中心本身，是一个20年期租赁协议，直到2028年才开始实施，一旦建筑完成。直到那时，债券持有者就持有了一份未来的租赁，而不是现实资产。定价表明市场已经注意到了。这些债券的收益率高于7%，比Meta的27亿美元Hyperion销售（于10月份进行）高出了0.4个百分点，时为当时历史上最大的一次公司债券交易。需求达到了1.6倍的发行量，而今年平均需求约为4倍。同样，S&P给出了A+评级，收益率也更高。不是Meta独有的问题。Meta、Alphabet、Amazon、Microsoft和Oracle的组合AI基础设施债券发行从2020年的400亿美元增加到2025年的1210亿美元。SPV结构将其排除在资产负债表之外，但这并没有减少租赁义务的现实性。