TL;DR: 市场在48小时内将GOOGL的市值减少了2000亿美元，因为一个模型迟到了，某些工程师改变了徽章——一天后伯克希尔的巴菲特透露，他个人建造了310亿美元的股份，并亲自写了一张10亿美元的支票直接融资公司的资本支出，众所周知，人们都在害怕。与此同时，META因泄露的备忘录而获得1250亿美元，备忘录中提到可能出售剩余的计算机。谷歌的实际云业务：每季度20亿美元，+63%，记录利润率，4620亿美元的订单，拒绝客户，因为需求超过供应。周三公布业绩，前值25倍。市场卖掉了机器，买了备忘录。华尔街在7月份根据人员文件定价Alphabet，根据媒体泄露定价Meta。周三的财报将揭示哪家公司被低估了。震荡非常戏剧化。7月15日，华伦·巴菲特告诉CNBC，他——而不是接班人格雷格·阿贝尔——亲自启动伯克希尔的Alphabet股份，价值约310亿美元，称他没有及时购买是错误的，并说公司更有可能成功于华尔街90%到95%的选择。股价上涨了近4%，接近历史新高。一天后，彭博报道称谷歌的旗舰AI模型Gemini 3.5 Pro，已经落后于计划数月，编码性能是主要缺陷。Alphabet下跌4.4%，抹去2000亿美元市值，并且下跌继续7月17日，拖累股价至348美元。从历史新高到348美元在48小时内，零变化。报告加剧了几个月来的不确定性：Gemini联合创始人Noam Shazeer返回OpenAI，诺贝尔奖得主John Jumper离开DeepMind前往Anthropic，另外两名研究人员——Gemini编码负责人Jonas Adler和预训练专家Alexander Pritzel——也随之离开。然而，这些离职的实际影响将落在2027年，而不是2026年，因为3.5 Pro主要是在他们离职之前开发的。市场以本季度的下一年组织架构为借口卖掉了Alphabet。相比之下，两周前Meta收到了两个星期的待遇。股价上涨了近9%——约1250亿美元的市值在单个交易日内增加——在一份报告中称公司正在建立云业务来出售其剩余的AI计算能力。Meta没有正式宣布任何事情；报告引用了匿名来源，背后的假设，正如马克·扎克伯格本人所表述的那样，是公司可能相对于自己的需求而言过度建设。考虑到这种不平等。Meta的云业务是剩余能力在寻找客户的市场，进入由亚马逊、微软、谷歌和CoreWeave主导的市场，没有企业销售组织，市场认为其利润率将低于其广告业务。Alphabet的云业务现实是相反的：Google Cloud收入在第一季度快速增长到20亿美元，同比增长63%——主要供应商中增长最快——操作利润率扩张到历史新高的32.9%，订单几乎翻倍到历史新高的462亿美元。管理层指出，只有订单中约半数在24个月内转化为收入。延迟模型并未取消任何订单。另一方面，Alphabet的约束并不是剩余计算能力。它恰恰相反。股价周一因谷歌在下一代硅中直接刻入Gemini而上涨——一个项目目标是提高每个令牌的功率效率6到10倍，旨在解决目前迫使谷歌云业务拒绝外部订单的计算不足问题。一个拒绝订单的公司并没有需求问题。与此同时，芯片业务正在成为自己的分支：Alphabet已经开始向第三方客户销售定制TPU，并与Anthropic和Broadcom达成协议，向其供应多个千瓦的TPU容量。回归奥马哈，因为人们忽略了最好的细节。伯克希尔的股份分为三期——约43亿美元的后期2025年，早今年的11.5亿美元，6月份的10亿美元私募股权融资，购买Alphabet的股份直接融资AI扩张。市场所恐惧的资本支出正是巴菲特亲自融资的资本支出。他不以模型基准为交易。前沿本身反对支付基准。中国实验室多次在几周内通过精简和效率提高压缩了当前的最前沿，这表明持久的竞争是令牌成本和分布，而不是排行榜位置。在这一领域，Alphabet控制了每一层：硅、数据中心、模型和大约三十亿用户。AI订阅收入是如此令人担忧的脚注，位于云和广告引擎旁边。熊市案例是资本密集度，资本支出指导价180亿美元至190亿美元，第一季度自由现金流下降约47%同比，股票回购已经停止。订单带来了 Anthropic 的客户集中风险，而云业务增长放缓至约55%以下将会对转化速度和资本支出回报提问。因此，我们到了周三。Alphabet将于7月22日在收盘后公布财报，股价低于历史新高408美元，共识预计EPS为2.86美元至2.95美元，收入为116.8亿美元至120.2亿美元，前值25倍——与同行相比，低于同行。Gemini延迟恰好重置了预期到打印。市场以简短而言，已经以Alphabet的徽章计数和Meta的备忘录为交易。周三将有审计财务报告。历史上，机器获胜。最后：电话。