我在上周日花了时间研究了联邦快递的最新10-Q和财报。进入时我是中立态，但离开时我感到很困惑，股价为什么不会下跌。凯里在整个电话中卖出了这种“结构性变化”的故事——基本上，整个行业已经永久性地转变了，联邦快递现在永远更具结构性盈利。这样的声称很大。所以我查看了实际文件，看看这些数字是否支持它。首先出现的问题是电话中关于“容量纪律”的谈论。他们把它描绘成一种战略选择。我们在选择供应时很聪明。胡说八道。10-K风险因素中隐含着他们承认监管决定限制了他们的容量目标。然后在Q&A中有人终于直接问了问题，他们给出了真正的答案——他们在纽瓦克和芝加哥都没有航班。FAA限制。他们实际上无法在最赚钱的机场添加航班。然后我发现了财务质量问题。他们在运营费用中有1450万美元的“特别信贷”。听起来无害。深入10-Q的脚注中，它实际上是3510万美元的收益来自销售-租赁回收。他们在出售飞机，记录收益，并将其称为运营信贷。去掉这一点，季度的表现就不同了。里程加积分问题也非常可怕。今年的收入为32亿美元。所有收入都通过与CHASE签订的一份合同流入。10-K中有一个风险因素，基本上说如果国会决定监管信用卡奖励，它可能会“对他们的盈利能力产生重大负面影响”。电话中他们承认了一点我没有看到任何讨论——CHASE合同处于日落期，重新谈判尚未开始。这是一个二元事件。要么他们获得良好的条款，要么没有。股价似乎没有考虑到这一点。也许市场是正确的。但是，对于这样一个具有高度集中风险的公司来说，这是一个很多的可能性。