我从2023年早期就持有百度，主要是作为一项搜索和云计算的押注，偶尔也会考虑自主驾驶的可选项。 我从未真正期望这项押注能赚钱。 6月底，香港的百度股价突然跳升7%，原因是据报道，百度的AI芯片子公司 Kunlunxin 正在筹划在香港和STAR市场上市，估值约为500亿美元。 我的第一反应是感到一种奇怪的感觉，似乎我一直持有一件我不真正理解的东西。 报告中的数字让我停下了。据报道，几周前，Kunlunxin 的估值仅为147亿美元，而现在却被宣传为超过三倍的价格。 我一直在思考市场是否曾经给百度的国内AI硅体故事提供过任何信用。 我的答案是基本为零。 我知道自己没有。 我将其视为毛利率的拖累，资本支出项目，另一个中国科技公司的战略押注，永远无法清晰地分离出来。 等等，等一下。让我回到那部分。报告说，IPO 订阅人被要求购买 Kunlunxin 芯片，价值为3到7倍于他们的订阅金额。 我想CICC可能参与其中，可能还有CITIC，目前我找不到相关文件。 Huatai？我真的不知道这是否是天才的需求锁定还是巨大的红旗，打着稀缺营销的旗号。如果芯片真的有产品市场匹配，为什么将其粘附在股权上？如果股权真的有独立的需求，为什么要粘附任何东西？ 我已经看过足够多的香港科技IPO，知道“战略核心投资者”可以指从实际生态系统对齐到直接填充渠道的彻底垃圾。 范围如此宽泛，3倍到7倍，使我认为甚至承销商也不知道什么真正能填满订单。 我一直在思考的是，我和我认为大多数外国零售投资者都持有中国科技。 你购买平台。 搜索引擎，电子商务巨头，送餐应用程序。 你得到一些云计算增长，可能还有一些金融科技许可证故事。 你不得到清晰的国内硅体层。 Cambricon 和 Hygon 的估值假设一个完全不同的投资者群体和风险框架。 没有简单的方法可以在同一个心理账户中持有两者。 当一个平台公司突然披露一家芯片子公司价值50亿美元时，感觉就像我一直把股票放在了错误的文件夹里。 我不知道这笔交易是否真的定价在那里。 香港对中国科技的看法每周都会变化。 STAR市场有自己的流动性动态，我不claim了解其中的细节。 但它的机械性使我比头条新闻更感兴趣。 一个子公司的分离迫使承认了由母公司的混业公司折扣所掩盖的价值。 问题是同样的折扣就是为什么我们许多人曾经舒舒服服地持有母公司的原因。 它是获得中国科技暴露而不必对哪一层，平台还是硅体，真正获胜的具体押注的方式。 如果Kunlunxin以约50亿美元的价格离开，我认为这会重新打开一个问题：中国科技公司内部还埋藏着多少个国内硬件可选项？ 不仅仅是百度。 整个堆栈。 我不知道答案。 我甚至不确定我有正确的问题。 但我知道我并没有买百度的目的就是为了芯片子公司的3.4倍估值。现在我正在试图弄清楚这意味着我当时是错误的还是现在是错误的。