我们之前看到过一次比较剧烈的震荡，标准普尔指数从6月3日的7600点跌到了6月9日的7238点，跌幅约4.8%，VIX指数从16跳到了22。今天，标准普尔指数又回到了7500点，VIX又降到了17点。这种波动在不到两周的时间内完成了一个接近完整的回转。

了解这个原因以及在其下面实际上没有发生多少真正的调整是无论你持有指数、短期交易还是日内交易都很有用的。

那种一下子跌那么多又接着反弹的动作通常不是人们冷静地决定卖出的结果。NAAIM和AAII是有用的，因为它们显示了实际上是做出决定的人们做了什么，而不是价格本身。

NAAIM，通过调查活动管理者的真实股权敞口，表明他们几乎没有移动。这个数字基本上是所有调查的管理者中平均敞口，100意味着完全投资（它可以通过杠杆增加或负数如果他们变成净空头）。平均敞口从86.8降到了79.3，于6月10日，然后又恢复到了92.8，于6月17日。但即使在低点，中间的管理者仍然投资了90%（请参见下面的表格）。平均敞口下降是由于一小群极端悲观的管理者砍得很厉害，而不是管理者们大规模卖出的结果。投资核心从未离开。这个群体倾向于保持稳定，8月份至1月份一直保持在高80到接近100。

当波动率很低时，突然发生的事情会触发自动卖出：那些根据波动率大小来调整其持仓的基金必须在波动率上升时砍掉，这会自我加剧，直到它耗尽。这种波动的形状（快速下跌，快速反弹，波动率回到原来的位置）更适合机械卖出的故事，而不是改变心态。

零售市场是卖出动作的主要体现，甚至那也很轻微，已经开始消退。AAII的悲观者在6月10日达到了47.7%，然后在本周cool到39.4%。牛市从30.4%恢复到36.6%，仍然低于历史平均值37.5%。个体在波动中变得焦虑，已经部分走回头路，和我之前标记的相同：指数接近高位，但牛市还不狂热。

把两个放在一起：机械性空气缝在稳定的配置之上，所以它迅速恢复了。

对于标准普尔指数来说，一个完全投资的核心保持着最小阻力是向上的方向，同时支持保持稳定，但由于管理者们接近了最大敞口，流入的钱就少了，所以我更倾向于认为是磨合而不是加速。

对于短期交易，背景仍然支持买入跌幅的策略，但鉴于留给我们的小缓冲区很少，而且零售市场并没有像往常那样在走势末期大规模买入，所以我会调整一下规模。

对于日内交易期货，这是关于背景，而不是信号：一个平静、完全投资的环境，伴随着谨慎的零售，通常会产生我们在6月初到中期看到的两边交易和范围交易，而不是清晰的趋势交易。这种趋势奖励尊重范围，而不是追求突破。前三天我没有找到交易，连续三天没有交易，这是很不寻常的。

我正在关注的是：NAAIM保持在最大敞口，而AAII的牛市超过40%，悲观者则下降到31%，而指数处于高位，这将是零售市场终于跟上价格的标志。另一方面，如果NAAIM保持在最大敞口，而指数停滞或回转，那么就是配置过度拉长，没有人再买入，而下跌更有可能持久，而不是迅速反弹。