AVGO 这周下跌了 15%，原因是财报“不及预期”。我想逐步分析财报记录，因为市场反应和商业现实完全脱节。

霍克·坦（Hock Tan）确认，到2028年目前已可看到订单，不是2026年，也不是2027年。已经收到了 1 吉瓦的XPU和网络订单。OpenAI 将于 2026 年底开始使用定制硅。META 的定制 AI 计划将于 2027 年下半年上市。公司在电话会议上表示：“网络需求简直是无止境的”。

股价下跌的原因是没有提高 2027 年 AI 收入指南。就是这么简单。公司在所有指标上都取得了胜利。收入同比增长 48%。AI半导体收入同比增长143%。经营利润率达到了67%。

我注意到一些没有人讨论的事情：

谷歌多方采购硅。他们不单一采购以避免瓶颈。MediaTek 是该项目的主要受益者，可能是 MRVL。这意味着 AI 网络 TAM 不会集中到一个赢家身上。AVGO 赢得，MRVL 赢得，MediaTek 赢得。蛋糕比任何单一公司都要长得快。

Jensen Huang 这周说：“连接侧、AI 网络业务的利润率非常高。”他称 MRVL 可能是通过网络和互连达到一万亿美元的公司。这不是炒作，这是 NVDA 的 CEO 描述他依赖的供应链。

Anthropic RSI 报告也在本周发布。Claude 现在已经编写了 Anthropic 自己的代码库的超过 80%。任务长度自主性已经每四个月翻倍。他们正在指向 2027 年周长自主任务。每个基准的改进都意味着更多的计算、更多的 HBM、更多的交换布局和更多的存储。需求曲线不是线性的。

MU 在类似的轨迹上。他们正在将一级客户转移到多年合同上，合同包含固定价格和固定数量的承诺，正是他们可以满足 50% 到 66% 的需求时。熊市认为这是一个峰值周期的迹象。我认为这是一个公司锁定了害怕在这一代最关键的基础设施建设期间供应链受限的客户。6 月 24 日的财报将是真正的信号。