杰德斯通能源是一家上游油气生产商，经营在澳大利亚、印度尼西亚、马来西亚和越南。
我认为，这不是一场油价博弈。即使在油价冲突之前，我也会对这些公司持乐观态度。即使是明天海峡重新开放，我的推测也不会受到太大影响。很想得到一些想法，可能我太乐观了。
为什么要关心？
未抵押的自由现金流（FCF）指导价在 $70 油价下为 $200-2400 万美元，持续2年2026-2027年。每 10 美元的布伦特油价变化，指导价会有+-900 万美元的变化。
2026年第一季度，他们实现了每桶油价的平均价格为 $85。
市值：23 亿美元
净债务：约 7 亿美元
公司在 2028 年购买价格为 $70 美元布伦特，任何超过此价格范围，价值就变得不可理喻。
当然，这不是整个故事的全部，还有几个长期风险，我将在下面进行说明。但是，考虑到新的油价环境，我认为公司仍然至少有 50% 的价值低于内在价值。
背景
他们是小规模的，2025年生产量为 19-21 万桶/天，2025年产生的原油量为 12.4 万桶/天，其余为天然气和液化石油气。
他们主要经营成熟的油气资产，并承担着拆除提供的责任（这是他们最大的财务负债）- 在2035年前期，预计他们的第一口井将枯竭。
在这一时期，他们预计从这些成熟资产中提取大约 2.5 亿桶原油（以 $70 美元布伦特油价计算价值约 170 亿美元）。
但是，这些资产支持他们在印度尼西亚和越南的稳定收入的长期成功扩张。
阿卡塔拉于 2024 年晚些时候投产，生产天然气和液化石油气，并与印度尼西亚政府签署了采收或支付协议，具有固定且不断增加的定价计划，生产约 6 万桶/天，年收入约 8.5 亿美元，毛利率约 40-50%。
他们最近也签署了一个非常相似的协议，开发了越南政府的天然气生产，预计2028年底投产。他们拥有超过 35 亿桶的 2P 储量，以及超过 40 亿桶的 2C 储量，如果需要，可以在固定价格协议下经济可行地开发。
失去爱意
公司在过去 2-3 年内遭受了双重打击：一是生产事故，二是油价环境不佳。
他们最大的生产事故是在 2022 年，在蒙塔拉钻井平台上发现了油泄露，导致 7 个月的停运，导致股价下跌超过 70%，并且自那之后一直在波动。
自泄露事件发生后，钻井平台已经修复并正在生产高端原油（最近的价格超过布伦特油价 $20）。
他们在马来西亚和澳大利亚的其他油气资产，也在 2025 年完成了一年的执行，并且即将完成马来西亚钻井平台的扩张。
另外两个澳大利亚资产，斯塔格和CWHL，都在 2026 年遇到了生产困难。斯塔格被风暴Narelle击中，公司有保险覆盖（损失和损失的生产）和预计在第四季度恢复生产。CWHL也可能需要维修，如果确认，可能会停运一个月左右。
关键点：
管理层重申，这些事件对公司的FCF指导价没有造成重大影响。
新管理层
他们最近换了新的CEO，T Mitch Little，前 Marathon Oil 运营副总裁。为了让你理解这个人，他放弃了国际油气巨头 Marathon Oil 的副总裁职位来到杰德斯通能源，并且已经取得了成果。2025年，他们的生产成本下降了，尽管产量增加了。他还关闭了越南的交易，并且正在积极寻找有机或非有机增长机会。
伴随着董事会的重组，公司正在取得显著的进展，同时通过最大限度地延长资产的寿命和为公司的价值最大化来管理其现有资产。
风险
风险在于他们的成熟资产。
- 他们有超过 6 亿美元的净现值拆除责任。
- 为什么这不是一个大问题？这个责任只会在2030年代中期开始被吸收到现金成本中，当他们的资产开始枯竭时。到那时，他们将在越南、印度尼西亚和拥有经验的管理层下经营着大量的业务。这个费用也很可能会在多年内被执行，因为拆除过程是一个逐步的过程。
- 维持老式钻井平台的持续Capex。
- 为什么这不是一个大问题？尽管他们遇到了不幸的事件（最近的风暴和之前的管理不善导致的油泄露），但目前的管理层对维持这些钻井平台的成本非常了解。他们正在积极工作，最大限度地减少这些资产的维护成本。2026年的Capex已经降至50-80万美元范围内，自2024年以来，生产成本/桶的价格已经下降。
- 非现金损益。
- 我想提一下，因为这是2026年的损益表上最大的费用——2025年末，他们对现有的资产进行了1300万美元的损益。这是基于2025年年末的定价环境，但自那之后定价环境已经发生了变化，这个损益已经大部分被抵消，如果基于2035年平均布伦特油价$70+。
结论
杰德斯通能源正在执行着一个雄心勃勃的增长计划，得益于近期的有利油价环境和重振的高级管理层。
他们拥有一个非常稳健的短期现金流预测，长期视野也越来越有利，因为他们在印度尼西亚和越南签署了新的合同并且产量增加。
这不是一个令人兴奋的公司，但我认为他们正在走向重启现金股利和股权回购的道路，并将资本返还给股东。
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