星期五黄金大幅下挫，市场认为这是债券市场在说话。黄金在经纪商的日线图上开盘价4652美元，收盘价4538美元，日内最低价4511美元。黄金单日下跌114美元。白银从周四的高点88美元下跌到75.89美元收盘。

当CPI达到3.8%（自2023年5月以来最高水平）和PPI达到6%时，olesale汽油价格单月上涨15.6%，黄金作为通胀避险品应该表现良好。然而，黄金价格却下跌。

答案在于真实利率。30年国债收益率自2025年5月22日以来最高，接近2008年之前的水平。当名义收益率快速上涨时，通胀稳定，真实利率也会上涨。黄金不提供收益率，而债券现在提供的收益率比近20年来高。

鲍威尔的联邦储备委员会主席任期于5月15日结束，凯文·沃什（Kevin Warsh）于5月13日确认（54比45，自1977年以来最窄的差距）。沃什在参议院银行委员会发言时表示，他希望对联邦储备委员会进行“制度改革”，包括改变中央银行衡量通胀的方式。美国银行的阿迪塔·巴瓦（Aditya Bhave）于5月8日发布的报告预计，不会在2027年7月之前降息。乔姆·科恩的迈克尔·费罗利（Michael Feroli）预计，下一次行动将是2027年第三季度的25bp加息，而不是降息。

特朗普-习近平峰会于5月结束，特朗普拒绝了伊朗的MOU反对提议，并将其称为“垃圾”。没有对霍尔木兹海峡的具体承诺。波音获得了200架飞机，而不是500架。英伟达H200协议获得美国批准，但由中国阻止，推动了华为的上升。Anthropic于5月14日发布了“2028:全球AI领导力的两种情景”，并将此动态描述为全球AI的转折点。

霍尔木兹海峡是能源通胀的根源。海峡11周关闭，正常情况下20%的全球石油和天然气通过该海峡。直到海峡重新开放，能源价格将维持在高位。但是，债券市场不会等待外交。它会根据通胀和紧缩来定价。

黄金被通胀（bullish）和上涨的真实利率（bearish）困扰。目前，真实利率占上风。