我还在研究CampineNV，想确认这项理论。

这家公司2025年表现惊人，主要是因为锑価格疯涨。因此，我不认为最近的EBITDA是正常的。从整个故事来看，这估计是最大的风险之一。

表面上看，人们认为市场可能为了抗锑化疗而减少锑的使用。Campine本身也说，高锑价格迫使一些客户减少使用或寻找替代方案。

但我并不认为结论是如此简单的“少些锑=理论完蛋”。

我想的很有趣的是锡。有些新的Lead-Acid电池设计使用铅-钙锡系统，而不是传统的铅-锑网格。因此，如果锑用量在某些电池类型中下降，锡用量可能会至少部分上升。

Campine的金属回收部已在回收锑、锡、银和黄金。管理层也指出，高锡价格在2025年有所助益。锡价格持续强劲，可能是部分抵消风险。

说清楚，我不是说锡能够完美抵消锑的风险。回收材料的组合、回收率、价格以及电池化学实际进展都与此相关。但我认为，投资者需要考虑这一点：Campine回收了不止锑。

我喜欢以下几个点：

１）本公司成立超过100年，所以这并不是小众的营销公司。

２）本公司买下Ecobat的法方电池回收资产，扩展了它们的业务规模，没有发行股份。

３）发行股数仍然在1500万。

４）资产负债表看上去仍然合理（甚至有所改善）。

５）管理层看起来还算保守。他们不像极端的营销团队，并且在过去的一年中，他们的主张谨慎，后来还超额执行了财务业绩。

６）2026年或2027年可能还会有另一个收购机会。CEO在YouTube的一个Trends Talk采访中提到要寻找进一步收购机会的机会。这个影片在YouTube上点击了几乎没有，但我觉得很惊奇。

欧盟的监管法规可能是另一个尾息。更加的环境还符合公司正在获得许可、在规模经济中具有准许、遵守法律和适当设施的公司。它将会使那些未能符合标准的回收单位生活变得更加困难，并将会增加回收能力的价值。

我认为主要风险包括：

２０２５年业绩可能是最好的一年。

锑价格可能会正常化。

客户可能会转而避免使用锑。

铅价格持续下滑。

回收业务可能有环境隐患。

小型公司流动性有限。

商品价格可能会突然移动对他们有害。

因此，我不是说这肯定是便宜的或无风险的。只有一想到可能会有更多的是锑价格风波。

目前的看法是，Campine是一个小而有很强的锑、锡和电池回收业务。这些回收业务对锑和锡都有不容小觑的影响。锡这个点使得如果锑用量下降时，风险可能不那么黑白分明。

我认为可能有人看过这家公司。虽然对铅、锑、锡、回收等这方面的知识尚不精通。如果我对这些看法有所误解，也请指出来。

这个不算是我提供指导。有可能我在这里的看法不太准确。

还有一个风险是：

１）锑价格可能会正常化。

２）２０２５年可能是业绩最高的一年。

３）铅价格持续下滑。

４）电池化学可能会改变。

５）金属行业的性质很容易波动。

６）回收业务的环境风险一直在提醒我们小心。

７）小公司的流动性并不理想。

所以，这也不是一个无风险的投资。

我想说的是，Campion值得投资者重视的。我并不相信它只是一款抗锑化疗的单一事件。虽然Campine很有吸引力，但它在欧洲的回收金属趋势中变得越发重要。在抗锑化疗和锡增长的同时，我认为Campine的价值就会显得越来越坚强。

不算指导。这不算建议。