净现金7440万美元。毛利率高达89.75%。ROIC达23.59%。市值440.5亿美元。

TL;DR:Doximity（DOCS）是一家数字平台，80%的美国医生利用该平台进行协作、远程医疗保健和医疗新闻。他们通过针对制药公司的订阅模式挣钱。股价卖出是因为制药公司客户延迟了预算，因为白宫推动的最有利的国家药物价格谈判（MFN安排）令其不确定。华尔街恐慌了，但基本面依然完美：89.75%的毛利率、23.59%的净利率资本回报率、724美元的净现金，管理层刚刚授权500美元的股票回购计划。与该公司的本质价值（$28.44）相比，股价现在仅有 24 美元，当价格低达15.6%的安全边距。 我认为市场正在过反应暂时的逆风。

业务

DOCS为美国医生筑造了一个数字市场广场。 80%的美国医生利用它与同事协作、远程医疗会话、阅读医学研究和管理呼叫排班。医生什么也没有付。相反，Doximity收取药厂和医疗系统的费用来发票为他们的数字营销和工作流程工具。

我注意到的是，以复合式收入为模型。95%的收入来自订阅业务，当药厂客户将Doximity纳入他们的年度预算时，这些客户往往会保留并花费更多。 他们的净收入留存率为112%，但他们的前20名客户的净收入留存率则升至117%。

数字

我使用五年平滑的维护资本支出，因为他们的维护支出每年都在波动。过去五年里，资本支出按1.43%的年化率计算，这是一项极具优点的资产轻负担业务。

质量指标：
- ROIC：23.59%
- 五年所有者收入年复合增长率：54.40%
- 乳毛利率：89.75%
- 运营率：38.46%
- 复合式收入：大约95%

财务报表

他们有735.13亿美元的流动资产，仅有10.69亿美元的债务。 净现金为724.44亿美元，相当于每股股价3.84美元。 empresa的市值为3.55亿美元，这意味着EV的所有者收益倍数为15.3倍。

为什么这很便宜

市场下跌严重，是因为收入指导下降，从20%的增长率下降到大约10%。 原因：16个顶级药厂客户在等待白宫确定最有利的国家药物价格谈判（MFN安排）时，晚了一年给出年度广告预算。 华尔街恨不确定，所以股价跌得很厉害。

市场还面临另外的声音：财务长Anna Bryson于2026年4月中旬因患病辞职。 Truist和Evercore对该公司减级，称“药剂广告支出出现了减少的可见性”。“

为何我认为市场是错的

2026年1月的药剂预订成交额创下新高。管理层表示，这是一个时间问题而不是结构性损失客户。พวกเข预计在年度结束时，将以双位数增长率退出。

更重要的是，如果他们的护城河正在消失，你就会看到毛利率和净利率资本回报率降低。 相反，乳毛利率（%）现在是89.75%（高于五年平均值的88.02％），运营利率（%）是38.46%（高于2022年的33.05％）。 ROIC：23.59％，高于历史范围内的18.91％。

管理层的反应告诉你他们在商业价值上是怎样的。 他们授权了一项5亿美元的无限股票回购计划并以每股3.84美元的价格披露37亿9万美元的股票。该比例为8.62％。他们在低价的价格上购买了流动资金，而不是在收购。

估值

我使用20倍，因为这是一个成熟的高ROIC的行业，以强大网络效应的护城河为傲，而不是超速增长的SaaS公司。这一阶段的用户注册阶段(80%的美国医生都有平台，用户注册的阶段)后，就不会增长，因为增长将来自增加的用户每年使用量，今年增长22%。

令我紧张的几件

几个问题让我保持清醒：

市场饱和：最重要的风险是什么？他们已经有一半的美国医生在使用他们的平台。 总体可地址市场限于用户增长。 如果用户每年使用量停止增长。如果药剂客户不可避免地将投资永久转向数字渠道，则提案将破裂。

AI竞争：我认为这一点感受到了过度扩张。如OpenEvidence等一家公司试图为医生创造一个ChatGPT，并且Doximity已经在100个医疗系统中推出了AI套件（Doxity）并将其应用于180,000位前线写字人的单个季度。他们拥有广泛的分销，HIPAA基础设施和“十万名医护人员在AI输出后验证”（PeerCheck）程序。那么这是难以取代吗？？？

我的结果

我认为这是个质量很高的，很便宜的业务，因为暫時性的法規噪音。 但基本面强。 一个公司不能如果护城河的破坏性损失正在进行，那么它的毛利率就是89.75%ROIC就是23.59%。

但是在收购中，这是一个中型的，资金分发的，市场已经饱和。 我持有该公司的份额。

*披露：我持有DOCS资产。 来自财务报表、AI助手的写作、私人回顾，购买股份。这不是投资建议。