Campine NV – 2025年报

浏览完整的2025年年报。以下是几个关键点：

2025年主要数字

  • 收入：€766亿
  • EBITDA：€89.1亿
  • 净利润：€56.6亿
  • EPS：€37.75

调整/一次性事件

  • Ecobat的折扣购买收益（～€6.5m净～€4.3/股）
  • 交易费用：～€0.7m →_normalise nett gain～50-51m（≈€34/股）→正常化的EBITDA～€80m

Ecobat的影响

  • 将EBITDA的报表收益增加到～€10.7m（包括会计影响）
  • 只有～€0.6m的利润贡献于2025年（一半年）
  • 2026年后期的贡献料将全面

运营正面

  • ATO品种 +11%，能力现在～18kt_per_year
  • 欧洲以外的出口量>2023年两倍
  • ~15%的锑来自从事（专有技术）
  • Ecobat增加70kt的回收能力+增长头寸

风险/负面

  • 锑的价格于2025年中旬达到峰值，然后迅速下降
  • 高价格暂时减少需求（~20-30%）
  • 年末的库存贬值
  • 盈利仍然依赖于锑市场条件

2026年展望（基于报告）

  • 需求于2026年早期即开始复苏
  • 第一次是Ecobat
  • 预计利润范围：
    • ~€40-45m（较弱的定价）
    • ~€50-55m（基准情况）
    • €60m+如果市场保持紧张

结论
2025年是特殊的一年，但是，即使正常化，也保持了稳固的利润。关键问题是当前的盈利度是否结构性（回收+市场位置）还是周期性（锑价格）。