12月18日，蓝猫头鹰资本宣布，不再支持甲骨文兴建位于美国密歇根州、规模达100亿美元的数据中心。甲骨文五年期信用违约掉期（CDS）应声上涨，达到155.27个基点，创金融危机以来的收盘新高。

为什么CDS是甲骨文的警铃？

CDS（信用违约互换）是一种保险的衍生品，目的是防止债券发行方拖欠债务的风险，其本质上是一份对赌协议：买方定期向卖方支付“保费”，换取在标的债务（如公司债）违约时获得赔偿的权利；卖方则押注“不会违约”，白赚保费。

当违约风险上升时，CDS的保费就会水涨船高。

2008年金融危机，CDS就是“罪魁祸首”之一。贝尔斯登和雷曼兄弟等多家涉事机构与“大空头们”对赌，发行了针对不同资产的CDS。当抵押贷款违约潮来临时，这些银行因无法承担巨额CDS赔付而倒闭。

现在，贷款给甲骨文的银行害怕债券爆雷要转移风险，才会导致市场交易出来的CDS价格疯狂上涨。

通常来说，30-50个基点为低风险区，50-70个基点属于可接受范围，超过100个基点就说明市场开始恐慌了。而甲骨文已经超过155个基点。这说明已经有很多人用真金白银押注，甲骨文一定还不上债。

为什么甲骨文是AI泡沫破灭的风向标？
木桶理论概括起来只有一句话：一个木桶能装多少水，取决于最短的那块板。

用木桶理论来观察美股泡沫，完全可以得出相似的结论：美股泡沫能撑多久，全看最短的那块木板。

今天的AI泡沫，与2000年前后的互联网泡沫类似，同样是科技产业，处于相似的周期节点。

互联网泡沫破灭前，核心企业“四骑士”思科、微软、戴尔、英特尔都能大笔盈利，完全没有危机到来的样子。互联网公司之间互相投资、交易，大量“.com”初创公司流行“换股联盟”，市场一片欣欣向荣。当危机到来时，先倒下的是朗讯、世通、环球电讯，以及大量更小的互联网公司。这些运营现金流极薄，甚至为负的“短板”公司，一旦外部融资出现问题，立刻弹尽粮绝。

投资者发现“木桶短板”们正在一一爆雷，便纷纷抛售逃命，市场趋势逐渐改变。当投资者出逃的现象传导至头部企业，即使四骑士还能大笔赚钱，互联网投资热潮依然坠入寒冬。

如今AI泡沫的情况类似，科技七姐妹（苹果、微软、英伟达、亚马逊、Alphabet、Meta和特斯拉）都有非常丰厚的利润。大量AI相关公司还通过互相投资、交易进行“铁索连环船式”的绑定。

在英伟达承诺向OpenAI投资至多1000亿美元，OpenAI向甲骨文预定约3000亿美元算力，甲骨文举债向英伟达购买芯片、建立数据中心的“铁索连环”里，甲骨文的硬性投资规模最大，需要借钱盖楼建电网买芯片。

甲骨文既需要订单，也需要芯片，还需要电力——如果OpenAI有事，就是甲骨文有事；如果英伟达有事，也是甲骨文有事；如果电力有事，还是甲骨文有事。这种绑定让甲骨文最容易出事。

其实，透支现金流、依靠债务融资来支持AI支出的科技公司不止甲骨文一家。Meta、亚马逊、Alphabet都在举债投资AI，但甲骨文的状况最差，最接近于“木桶上的短板”。

甲骨文借钱投资AI，像是赌徒的最后一搏。

甲骨文的总负债已经达到1745.27亿美元，占总资产的85.14%，是投资级科技公司中负债最重的企业。摩根士丹利分析，到2028年，甲骨文的“调整后债务”（包括租赁负债和金融债务）可能会达到3000亿美元以上。
(缩略版--鸿学院)