免责声明：我不持有NFE的股票，也没有做空它。

我研究New Fortress Energy的重组，是因为该股在交易完成后走势非常奇怪。

截至上周五收盘价12.22美元，NFE约有1630万股普通股流通在外，普通股市值约为2亿美元。

但目前的流通股数量并未反映全部情况。

NFE的重组于9月11日完成。公司表示，约57亿美元的旧第三方债务被取消。总负债从约112亿美元降至34亿美元，但77亿美元的降幅并非全部来自债务减免。约28亿美元的负债随巴西业务一同剥离，该业务已被移交给贷款方。

作为交换，贷款方获得了巴西业务的全部股权、新债务以及剩余业务的大部分所有权。

老股东手中仅剩约570万股普通股。贷款方获得了约1060万股。

因此，交易完成后立即出现以下情况：

老股东：35%

贷款方：65%

这听起来很糟糕，但尚可应对。

优先股才是更有趣的部分。

贷款方还获得了约245.5万股优先股。除非NFE提前回购，否则这些股票将于2029年9月转换为约1.14亿股额外普通股。

如果全部转换，计算如下：

当前普通股：约1630万股

优先股转换新增：约1.14亿股

潜在总股本：约1.303亿股

老股东持有的570万股届时将仅占公司的约4.4%。

这并不意味着每位现有股东个人持股比例从35%降至4.4%。这里的35%指的是整个老股东群体。

这也并不意味着稀释是必然的。

NFE可以在优先股转换前回购部分或全部优先股。

但这需要真金白银。优先股最初的清算优先权约为24.55亿美元，其股息率随时间递增，从3%升至5%再到7%。

因此NFE有两条基本路径：接受普通股数量的大幅增加，或者花费大量资金来阻止这一情况。

在2029年之前，优先股持有者也很重要。他们已经拥有投票权和其他权利，并且在公司清算时优先于普通股股东。

这就是为什么我认为仅看约2亿美元的市值可能会产生误导。

这个数字只是对当前流通普通股的估值，并不代表NFE所有权益的价值。

仅为参考，如果按今日12.22美元的价格计算全面转换后可能存在的约1.303亿股，总市值约为16亿美元。

我并非说NFE当前市值是16亿美元，也绝不是说该股在2029年仍会以12.22美元交易。

这只是一个简单的方法，用来显示当前普通股数量之外还隐藏着多少潜在所有权。

此外，还有一个不寻常的内部人士角度。

首席执行官兼董事长韦斯利·埃登斯在3月31日购买了约1.1亿美元面值的NFE贷款。而重组协议已于3月17日签署。

他以折扣价购买了这些贷款，但文件并未披露他实际支付的价格。

这些贷款后来与其他贷款方一样获得了相同的重组方案，包括普通股和优先股。

我认为声称埃登斯赚取了巨额利润并不公平，因为我们不知道他的成本基础。但值得了解的是，他是以贷款方身份参与重组，而不仅仅是普通股股东。

看涨的观点是，这一切拯救了公司。

NFE仍然拥有液化天然气、天然气和电力基础设施，而旧债务负担已大幅减轻。在健康企业中持有较小份额，显然比在濒临破产的企业中持有较大份额更有价值。

难点在于判断剩余业务是否真的健康。

备考数据显示，2026年上半年收入约为3.97亿美元，运营亏损约为3.05亿美元。

该亏损包含重组成本、减记和其他非经常性项目，因此我不会将其视为正常运营水平。

但这引出了下一个显而易见的问题：剩余业务究竟能产生多少可持续现金流？

此外，还存在潜在的抛售压力。新投资者获得了注册权，使他们更容易出售股票。这并不意味着他们会立即抛售，但值得关注。

因此，我并不认为NFE是一个简单的“2亿美元市值对数十亿美元资产”的故事。

我看到的是一个公司通过向贷款方让渡大量当前和未来的所有权而得以生存。

如果剩余业务能产生强劲的自由现金流，即使考虑优先股，普通股仍可能有吸引力。

如果不能，那么2亿美元的市值可能远没有看起来那么便宜。

对于那些关注NFE的人：你们在重组后如何对剩余业务进行估值？又是如何处理优先股的？