CoreWeave、Nebius和IREN都被归入同一类"新型云服务"阵营，但它们背后的资金结构却大相径庭。

CoreWeave在5月以SOFR加4.5%的利率完成了31亿美元贷款，这笔资金用于支撑两份客户合同的基础设施。这种巨额浮动利率债务与GPU绑定，而GPU的技术领先地位并非永恒。

Nebius正尝试采取合作伙伴模式：合作方出资并持有设施和GPU的所有权，Nebius则提供设计方案、云平台及客户渠道。

IREN通过电网协议及类似安排覆盖了约5吉瓦的电力容量。8月已交付首批50兆瓦微软部署项目，其余三个项目计划在第四季度完成。

仍有大量基础设施待建。如果预付款和融资无法覆盖投入，股东权益可能被稀释。我无法单独评估电力管道的价值，很好奇其他人如何看待这个问题。