连续两年来，零售业唯一的问题就是何时开始降息。截至上周五，CME FedWatch数据显示，9月16日会议上加息25个基点的概率为85%，高于两周前的56%。这一轮重新定价源于沃什在杰克逊霍尔的讲话，他在讲话中强烈强调了通胀目标。宏观数据也支持他的观点：PCE同比上涨3.7%，PPI同比上涨5.4%，油价超过107美元，10年期收益率逼近5%，创下约三年新高。

我认为加息预期已经反映在价格中。如果你打算在周三的决策公布后进行交易，已经晚了。过去两周，债券市场已经完成了这一波走势。会议中真正重要的细节是点阵图，而真正的风险也恰恰隐藏在那里。

美国银行的调查显示，半导体成为有记录以来最拥挤的交易，而现金持有量接近历史低点。这意味着市场上对利率最敏感的领域集中度达到顶峰，几乎没有"弹药"来承接资金轮动。这不是崩溃论，而是脆弱论。AI资本支出的故事依赖于廉价融资，因此10年期收益率接近5%悄无声息地抬高了支撑市场的一切建设项目的门槛利率。

大多数人或所有人都可能看到这一点，所以这或许已经充分反映在价格中，而真正的意外或许是鸽派加息——加息25个基点，但点阵图暗示暂停加息，这将挤压所有空头，并推动半导体股飙升。考虑到市场对鹰派立场的共识已经相当强烈，老实说，这可能是现在最未被充分布局的结果。

我依然持有多头仓位，并设立了对冲措施，点阵图将是最重要的尾部因素。如果战争持续、通胀顽固、收益率和油价继续攀升，股市在短期内将难以有所表现。