长文预警，简而言之，我可能会在宏观数据公布前适当减仓，而人工智能相关交易可能延续强势至周四/周五。若CPI整体数据走高，市场可能出现一触即发的反应，但若核心数据疲软，预计这一波动会消退，并可能为新一轮轧空营造条件——仍需等待数据确认。VIX尾部对冲交易非常活跃。

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我原本预期非农数据会相当疲软，但17.2万的总体数字明显强于我的基准预期，表面看足以让FOMC（尤其是第四季度）维持紧缩讨论的活力。

不过需谨慎的是，不应将此视为劳动力需求再度加速的证据，因为增幅主要来自地方政府与休闲酒店业的反弹，以及医疗保健行业的持续强势，加上较为有利的季节性调整也美化了数据。

关键在于，即便工时增加，薪资增速仍同比放缓至3.1%的周期低点，这意味着劳动力成本并未产生显著通胀压力。

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因此，尽管总体数据强于预期，但底层图景仍接近"不雇不裁"而非过热劳动力市场，偏软的核心CPI数据应足以支持9月按兵不动，尽管第四季度加息的可能性越来越难以忽视。

即将到来的风险事件包括：9月11日CPI、9月16日FOMC会议、以及9月18日的季度三巫日期权到期。这些日期可能带来市场波动性扩大，我将关注人工智能个股以增加敞口，类似上周的Bloom Energy交易。

8月整体CPI数据可能令人不安，环比或超0.3%，但我认为压力主要来自能源而非潜在需求的再度加速。

核心方面，我倾向于环比0.2%或更低，这将使同比增速从2.5%降至2.4%，且有不低概率降至2.3%。但由于能源分项，整体CPI更可能表现火热。

对于美联储会议，我认为偏软的核心数据足以支持维持利率不变。不过若通胀数据停止改善或能源压力开始扩散至更广泛的通胀篮子，我现在对第四季度加息的可能性更加开放。

有趣的是华尔街预期高度一致——35位经济学家对核心CPI的预估中值为0.2%，均值0.22%，最高0.3%，最低0.1%，标准差仅0.04%。整体CPI分布几乎相同，34个预估中值为0.4%，均值0.38%，标准差同样是0.04%。

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换言之，华尔街已认定这是较低不确定性的数据，这为即将到来的二元宏观事件提供了有趣的布局。

继7月偏软数据后，若核心CPI再度录得0.2%，将强化潜在通缩趋势，削弱加息理由，即便整体数据较热引发负面市场反应。因此数据公布时应重点关注这点。

对能源驱动的供给冲击加息，对压低原油价格或提升炼油产能几乎无效，反而会削弱住房、资本支出与雇佣，相当于在外部供给冲击之上叠加国内需求冲击。

对整体通胀走高做出激进反应的本能或许仍源于1970年代的通胀创伤，但当前条件截然不同：我们不存在广泛的薪资指数化，核心通胀未失控加速，通胀预期脱锚也无明确证据。

高收益信用利差仍处低位，但这仅表明系统尚未崩溃，并非邀请美联储继续测试经济能吸收多少紧缩。

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跨资产压力（尤其是融资与信贷）仍处低位。

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所有这些都使我们面临相当有趣的持仓布局——利率曲线已定价约60个基点的加息，投机性持仓仍做多美元、做空纳斯达克，若核心CPI疲软或地缘政治出现实质性缓和，可能触发国债与科技股的大幅轧空，同时压低收益率与美元。

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因此整体数据可能难看，若市场初始反应聚焦于此我不会意外，但若底层通胀数据保持疲软，我认为风险回报比正日益转向更良性的解读——能源冲击推高整体通胀，而潜在通缩趋势依然完好。

请注意，尽管CPI是主要事件，但9月10日（周四）的PPI早一天公布，且多个PPI分项直接计入最终核心PCE计算。

就资金流向而言，目前半导体与人工智能相关交易仍如上周初所述保持强势，但需注意VIX的高凸性交易活跃——四笔VIX看涨期权成交，均为方向性溢价，净额约2500万美元，最大两笔为11月到期34和31的看涨期权，虚值程度超过100%。

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我将其视为针对文章开头提及事件的集中凸性/尾部对冲，与9月潜在疲软相符，需保持谨慎并维持较小仓位。我已从760水平开始减持部分SPY多头仓位以应对CPI及潜在疲软，并将随数据临近持续减持。

SPY持仓方面：770为第一支撑，760为主要支撑。随着指数进入正波动率情景，做市商将买跌卖涨。阻力位已上移至780。

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但需注意，18天到期的资金流呈中性，在770和760位置更为激进。

QQQ主要阻力位在730，但需注意该指数在721下方波动率体制仍为负，意味着做市商将价跌卖、价买卖。较短到期合约方面更偏多，因此可能看到半导体与人工智能交易领涨至周四/周五。

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VIX看涨成交量偏大，因此保持谨慎，在强势中减仓。

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