鉴于我预期中东局势将出现某种程度的缓和或利好消息，我已建立取暖油空头头寸，因为若能源板块开始回调，该品种的下行空间相当可观。

尽管伊朗和俄罗斯供应中断，但现货原油市场仍显疲软，我预计任何有关霍尔木兹海峡局势缓和的头条新闻都将削弱原油的地缘政治溢价。

取暖油下行空间更大，因为除了与原油价格的关联性，它还承载着异常高昂的炼油溢价——这是由于俄罗斯产能损失、产品流动受限以及极低的柴油库存共同导致的。

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柴油裂解价差仍处历史高位，这表明当前取暖油价格主要由炼油短缺而非原油价格驱动。

附注：裂解价差是指一桶原油与精炼石油产品之间的价差。

供应端响应可能已经开始启动——中国原油进口量增加，国有炼厂开工率回升，这边际上支撑了原油需求（因中国需要更多原料），但对取暖油更重要的影响在于精炼产品供应的增加。

随着更多柴油进入全球市场，巨大的炼油溢价应开始收窄。

美国炼油商也有极大动力最大化产量，因为价格上涨带来的盈利能力已推动能源公司股价大幅上涨，如下图所示：

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该指数自去年4月以来已上涨约175%，其最新同比涨幅仅可与2005年、2013年的炼油繁荣及2020年疫情后的复苏相提并论。

本质上，取暖油可能遭遇双向打击——原油因地缘政治溢价消退而下跌，同时柴油裂解价差因中美炼油商对高利润的响应而收窄。

请注意，实物短缺依然存在，因此这是一笔高风险交易：若霍尔木兹局势再度升级，或俄罗斯炼油能力再遭袭击，都将推翻此前的判断。

此外，美国石油基金（USO）出现了较大规模的高确信度空头资金流，但需谨慎对待——在150美元关口后，仓位正在逐步缩减。

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另一种操作方式是多原油、空取暖油，这相当于押注柴油裂解价差收窄。

这种策略能隔离炼油溢价并减少部分地缘政治风险敞口，但需要双仓操作且需投入更多资金才能获得可观回报。