为何我认为市场对甲骨文的定价存在偏差
甲骨文的远期市盈率约为13.8倍，同时坐拥6380亿美元的合同收入（RPO）。显而易见的担忧是，履行这些合同需要巨额资本。这种担忧合情合理，但甲骨文并非独自承担建设成本。
以密歇根州为例。新建的160亿美元数据中心园区由Related Digital凭借外部股权和债务开发，甲骨文只是租户。纵观其项目管线，甲骨文已承诺未来支付约2600亿美元的数据中心租赁费用，租期通常为15至19年。与此同时，甲骨文表示，客户正为与大型AI合同相关的750亿美元计算硬件预付或提供资金。实际上，甲骨文正结合房东资本、客户资本及自身资本支出，以远超其资产负债表独自支撑的速度建设产能。
风险显而易见：如果需求消失，甲骨文仍需支付租金。因此，这一判断最终取决于利用率。
如今，甲骨文报告GPU利用率为97.5%。当59个客户中3.5万个GPU近期面临续约时，占该容量92%的客户选择了续约，甲骨文表示剩余部分大多在本季度内被转售。
至于更便宜的开源AI？这实际上可能增加基础设施需求。如果AI成本降低10倍，但使用量增长50倍，算力消耗仍会增长5倍。我们曾在带宽和存储领域见证过这种经济规律：单位成本下降反而催生了更庞大的消费量。
因此，我的押注并非OpenAI会胜出。
而是全球算力消耗的增长速度将快于算力成本的下降速度，同时甲骨文借助他人资本与自身资本共同提供算力。
以13.8倍远期市盈率来看，我喜欢这个赌局。