先来看看英伟达的财报，与昨天的分析一致，业绩超出预期，但并未出现抛售，我提到的LITE和COHR已上涨两位数。

英伟达CFO非常明确：“存储器正经历极端定价情况。价格上涨幅度已超出我们此前的预期，明年还会进一步走高。”

https://preview.redd.it/i72r34pqlwlh1.png?width=1080&format=png&auto=webp&s=bc4710b73591e406d375f10497de01c77b561dab

这与存储器交易相关，因为英伟达的供应承诺在一个季度内从1190亿美元飙升至2790亿美元……管理层表示，增长主要与为Vera Rubin的交付而确保存储器有关——换句话说，全球最大的HBM买家实际上是在提前付款，以确保直到2027年的供应。

这种短缺的成本已反映在利润率上。英伟达预计下季度毛利率约为74%，第四季度为71%-72%，主要由于存储器成本上升，预计到2028财年才会稳定。

这也正是本周服务器价格上涨超过15%的原因。英伟达愿意先通过利润率消化部分存储器通胀，但最终很大一部分成本会转嫁给客户。

Vera Rubin现已全面投产，其机架已在CoreWeave、Azure、Google Cloud、Oracle和Nebius上运行，而几乎所有主要超大规模云厂商、AI云提供商和OEM都在下订单。

他们预计这将是有史以来英伟达产品交付速度最快的一次。Vera Rubin在下季度预计已占数据中心收入的约20%。

再加上与AWS扩大的协议、Spectrum-X网络收入同比增长2.6倍，以及Vera CPU收入预计在下一财年翻番以上，几乎没有迹象表明AI基础设施需求在放缓。

因此，AI需求不仅依然强劲，我们还再次确认，存储器瓶颈正成为整个AI基础设施建设的最大制约因素之一。

接下来看通胀……

PCE仍然比CPI更热，但这在很大程度上看起来是机械性的，并非基础通胀的真正加速。因为正如我昨天提到的，投资组合管理费是问题的主要部分——它属于金融服务类别，受股市表现影响很大。因此，强劲的股市会机械地表现为PCE通胀升温，尽管消费者在结账时并未感受到同样的压力。

再加上PPI传导的医疗保健类别，以及PCE对住房的权重远低于CPI，导致CPI与PCE的差距达到历史最高水平。我仍然认为CPI在这一趋势中起主导作用，而PCE只是滞后，这意味着PCE更有可能向下收敛，而非CPI重新加速上行。

这些都不会真正改变市场对美联储9月加息的预期。市场目前仍然认为加息概率约为40%，这在我看来仍然过高。消费者支出平平，再加上最近一系列弱于预期的经济数据，给了美联储另一个不急于进一步收紧的理由。

说到美联储，在7月FOMC新闻发布会上，沃什将杰克逊霍尔描述为“一张白纸”，称他还没有决定是用这次演讲来设定传统的秋季政策基调，还是聚焦于更广泛的结构性议题，如生产率、人口结构和全球经济。

总体来看，我预计他会偏鸽而非偏鹰，但不会明确暗示9月行动。鸽派部分更可能来自承认更高的实际收益率和更紧的金融条件已经在替美联储分担工作，而非直接改变政策展望。

另提一句，很高兴看到摩根大通终于跟上了我们的观点，即债券市场存在逼空。我大约是在上周五首次提到这个观点。

https://preview.redd.it/px8chryrlwlh1.png?width=1080&format=png&auto=webp&s=f31d8a741f9464a8fd782a1b893780748581c20a

接下来看仓位图表——SPY的反弹几乎正好停在我昨天强调的770美元阻力位。但重要的是，市场下方的仓位再次变得越来越看涨。

SPY实际上是在阻力位下方蓄势，这种布局仍有利于进一步上攻。我们可能只需要一个催化剂，比如明天沃什在杰克逊霍尔的主题演讲，来激发动能。

https://preview.redd.it/kjrpcn0ulwlh1.png?width=756&format=png&auto=webp&s=a4b4ec9c9d4576d2fc2421a1c230de858f5982b8

QQQ的布局非常相似。反弹几乎正好在720美元处歇脚，但表面之下仓位持续改善，做市商也已转向更倾向于“逢低买入”的模式。这意味着回调应会吸引更多支持性的交易商资金流入，而非放大下行。

这使得下行空间更有支撑，同时向上突破的概率也在不断累积。

https://preview.redd.it/3yobkiwulwlh1.png?width=745&format=png&auto=webp&s=1e7771ca1ae2786bdd32677b495575bfcef49762

正如我以存储器开始分析一样，DRAM ETF正在测试60美元的重要阻力位。这一阻力很可能被突破，从而推动进一步上涨。

https://preview.redd.it/2m5l9govlwlh1.png?width=736&format=png&auto=webp&s=7f98495baea6a29690591b5198d1dac4e26293e8

对于SOXX，我已经执行了看涨操作，目标价为550美元。